重塑“游戏规则”，科创板炒股会更赚钱吗？

　　科创板是2009年深圳交易所创业板开张以来，股市最大的一次结构性变革，是资本市场增量改革的一大步；而在股票发行注册制改革的大背景下，科创板运行的路径、经验、成就及阻力都会对未来“全市场”的注册制走向具有塑造意义。

　　对普通股民而言，可能最关心的问题是“去科创板炒股会更赚钱么？”对此，负责任的回答是“投资者有更多赚钱的机会，但对投资者的要求也更高”。科创板监管以信息披露为核心，发行准入相对更宽松，股价涨跌空间更大，股票退市风险也更高，是一个更具市场化色彩的板块。所以投资者能更好地“沙里淘金”、发掘可能被传统股市发行规则错过的潜力牛股、特别是科技创业股，但若不能慎思明辨，则别人淘到了金子，你淘到的可能还是沙子。

　　科创板实行注册制，虽然并非“是个公司就能上”，但门槛不高，除了经营三年以上、合法守规、经营稳定、业务完整外，最大的亮点就是不再对收入、利润提出要求。这一重大限制条件的取消，意味着那些开头数年以亏钱为主的互联网企业有机会在上海上市了，意味着你有望分享下一个阿里、京东、腾讯的投资机会了。但在多如过江之鲫的科创企业中寻找真正的常青树，就得看你的本事了。

　　不仅如此，科创板的发行价并无法定限制，预期也不会受23倍市盈率的“窗口指导”。高价发行的现象将会很多。而上市后前5个交易日不设涨跌停限制，第6个交易日起施行20%的涨跌停安排，则意味着股价的大起大落或成常态。所以，是抢着进场，还是先观望一番，还是不抢，差一天或一小时的区别就很大。投资者不得不认真考虑。

　　科创板发行人不仅可以不曾盈利，还可以有许多在传统规则不具有的特质，如“特别表决权”，即少数股东享有高投票权，不同投资者同股不同权。这使得创始人团队可以更加稳固地控制公司。但另一方面，若享有高投票权的控股股东能力既没有跑赢外部市场，也没有跑赢自身权利，投票权又与实际资本贡献度、现金流权利不匹配，也会对整个公司带来更大的灾难性困局。当然，相关公司中差异化表决安排的主要内容、相关风险和对公司治理的影响都会有所披露，投资者不会被“偷袭”。然而，如何权衡部分放弃投票权给自己的利益，同样取决于投资者自身。

　　最后，科创板公司在界限内虽然可以尽情龙腾虎跃，但界限却如同高压线，不可触及。科创板不设暂停上市、恢复上市制度，更没有ST、PT的“死刑缓期执行”的特别处理。发生疫苗丑闻的长生生物这样的重大违法企业若是在科创板，不仅会强制退市，而且不得重新申请上市。这意味着作为一种市场净化机制，保证了还在舞台上的企业的质量。事实上，高淘汰率是全球领先证券交易所的常态。

　　小结之，科创板风险大，但机会也更多。其初心并非单纯设置一个更为“艰难模式”的游戏区域，而是想借此拓宽证券交易体系的入口、丰富资本市场的生态。科创板中，对商事决策如增发、重组的条件与价格等的行政约束必然会降到最低，但对披露规则的执行力度将会更大，沉浮更多地取决于投资者与发行人的博弈。目前，科创板只允许交易纪录超过2年、证券资产超过50万元的投资者参与。“小小散”们不必眼热，但亦不能不关心。因为科创板的今天，可能就是整个股市的明天。

　　□缪因知（学者）