投行“备战”科创板 企业登陆意愿几何

　　自从科创板征求意见稿出炉后，一些高新技术企业，尤其是人工智能、新能源汽车以及生物医药等领域佼佼者已被视为科创板首批上市企业。“大量投资机构已经开始加快节奏（投资科创企业），这包括两三年后能挂牌（科创板）的项目，整个行业链条的估值已经起来了，”长期关注科技创新创业企业投资的私募基金新鼎资本创始人张驰告诉新京报记者。

　　那么，这些企业对科创板有何反应？

　　某投资机构负责人向记者透露，其投资的数家企业均有意登陆科创板，其中包括小鹏汽车。不过小鹏汽车方面回应记者称，目前公司就此事没有相关信息分享。此外，大疆创新、第四范式均向记者表示，目前暂无登陆科创板的计划。

　　商汤科技表示：“现在还没有计划上市的具体时间和地点，这个话题我们暂时不方便谈。”对科创版的设立，该公司亦表示不便多做评论。

　　一位短视频和直播行业头部企业的高管告诉新京报记者，A股目前资金量不够活跃，且科创版虽然对高管股份解禁有所放宽，但相比美股和港股依然要求较高，因此暂时对科创版持观望态度。

　　也有不少独角兽企业对科创板持观望态度，尤其是所在行业的领跑者，对上市融资的需求并不大，因为目前一级市场的资金仍能够为它们提供足够的弹药。

　　某投资机构负责人:

　　投资的数家企业均有意登陆科创板

　　对独角兽企业来说，大量创新性细则的推出使得科创板具有一定的吸引力，比如创投圈高度关注的同股不同权和VIE架构，在科创板细则上都得到认可。

　　基岩资本投资部总经理范波向记者表示，科创板的推出对市场的影响毫无疑问会是巨大的，包括注册制、允许同股不同权企业、未盈利企业也能上市、最严退市规定等开创了很多国内资本市场政策上的先河。

　　他认为，这套制度如果真的推行下去的话，也就意味着科创板整个的发行规则、监管体制、市场运作等方面都会明显区别于其他市场。

　　某投资机构负责人向记者透露，其投资的数家企业均有意登陆科创板，其中包括小鹏汽车。不过小鹏汽车方面回应记者称，目前公司就此事没有相关信息分享。此外，大疆创新、第四范式均向记者表示，目前暂无登陆科创板的计划。

　　科创板的冷思考

　　一级市场不差钱，有的企业观望

　　虽然科创板的话题热度甚高，但不少企业持观望态度。

　　某家入选2018年广州“独角兽”创新企业榜单的企业负责人向新京报记者表示，公司暂时没有计划登陆科创板，理由是目前一级市场偏冷，但仍有投资者愿意抛出橄榄枝，公司对融资的需求并不大。“只要公司业绩和商业模式没问题，不担心找不到钱。”

　　科创板允许同股不同权，亦接受VIE架构，但对于独角兽公司来说，选择上市地点需要考量的因素很多，包括资本市场的成熟度、投资者对公司业务的理解程度等等。一家计划年内上市的互联网企业向新京报记者表示，虽然有留意科创板的进展，但公司最终仍决定登陆港交所，原因是公司希望募集更多资金，而且香港资本市场更加成熟，科创板存在较大的不确定性。

　　某语音直播平台负责人亦向新京报记者表示，科创板的细则刚刚出炉，而且更倾向于接纳人工智能、生物科技等高新企业，公司目前确有筹备上市的计划，但并不会把科创板作为上市地点的首选。

　　业内人士:

　　公司质量决定市场流动性

　　在科创板推出前，其实国内已面向高新企业开设新三板，为主板培养新生力量。不过，由于交易门槛过高，再加上上市门槛较低，这导致近年新三板的流动性较差，融资功能并未得到发挥。

　　范波向记者表示，科创板和新三板之间并不相同，“新三板正式推出的时候有很多东西准备得不是特别充分，挂牌的阀门开得有点太大了。”他表示，由于挂牌要求不高，导致大量公司登陆新三板，结果造成市场流动性不足。“解决市场流动性的问题最主要还是看上市公司的质量，只要上市公司的质量好，市场上又比较能控制住整体数量的话，那问题就不会很大。”

　　范波分析称，第一批上科创板的企业肯定是质量非常好的，“这批企业应该是券商、地方政府等精挑细选之后去上市的。第一批只要价格还比较合理，应该问题不大。”

　　■ 投资人说

　　投资机构“圈地”科创板项目 判断企业好坏的标准正重建

　　“大量投资机构已经开始加快节奏（投资科创企业），包括两三年后能挂牌（科创板）的项目，整个行业链条的估值已经起来了，”长期关注科技创新创业企业投资的私募基金新鼎资本创始人张驰告诉新京报记者，科创板细则整体上基本符合市场的预期。独角兽企业、券商和投资机构将会是主要参与者。

　　他认为，允许亏损企业上市是最大的创新，这一制度能够真正带动科技创新的发展和进步。由于研发投入必须通过资本市场来推动。设立科创板，提供资本的又一退出通道，能够吸引资金进入科技创新领域。

　　张驰称，由于科创板允许亏损企业挂牌，市场对于挂牌企业的估值体系将会重建，市场判断一家企业好坏的标准也在重建，这对于企业而言，既是机会，也是风险。

　　以往，对市场的管理权限仅限于证监会，而证监会距离市场很远，这也是A股市场局限性的重要体现。而在注册制下，对市场的管理权被下放到交易所，而交易所正是服务于挂牌企业的、最贴近市场的。“这个突破是意义重大的，”张驰说。

　　市场有观点认为，50万元的投资门槛可能会影响科创板的流动性。但张驰认为，“相比2009年创业板50万的投资门槛，科创板的投资门槛并不高，”张驰说，此外，从价值投资的逻辑看，在科创板板挂牌的企业基本都是有核心投资价值的企业，这无疑会吸引资金涌入。

　　同时，在国家层面的大力支持下，各方资金涌入科创板几乎会成为必然。

　　因此，他认为，首批挂牌的企业大概率会有行情，会给低迷的市场行情带来一波利好。但是，市场也应警惕科创板在刚开始被炒得过高后迎来大幅波动，监管方也应谨防这一现象。

　　“科创板的泡沫是肯定会有的，”张驰称，即使泡沫破灭，也会留下科技，推动社会进步。

　　对于投资者而言，50万的门槛并不算高，依然会有大量的散户进入。如果投资不理性或分析能力不达标，也会成为市场的潜在风险。

　　■ CFO谈科创板

　　科创板企业合规成本更高，违法成本也更高

　　科创板呼之欲出，企业冲刺科创板，应做哪些准备，登陆后会面临哪些压力？记者就此采访了上海梅龙镇广场有限公司财务总监章宏斌。他表示，拟登陆企业应建立高效的公司治理结构，同时制定风险管理和内部控制方面的流程和政策；登陆后企业面临较高的合规成本，违法成本也更高。

　　新京报：你对科创板有何看法？

　　章宏斌：从科创板上市审核规则的征求意见稿中可以看出很多政策突破点，包括实行注册制；取消盈利要求限制；允许同股不同权、红筹架构企业上市；市场化定价发行；简化退市环节等等。

　　中国经济目前正在经历转型的阵痛，在中国人口红利的拉动作用正在日益递减的当下，科技创新将对未来中国经济发展起到关键的作用，科创板的推出可以看做是中国资本市场的改革红利。一方面BATJ等海外上市的大型科技公司可以回归国内资本市场，使国内投资人可以参与投资；另一方面作为新经济的开路者先锋的独角兽公司以后可以直接在中国的科创板上市获得融资，有利于社会资源的合理分配。在当下资本市场并不景气的时机推出科创板，更显示了管理层重视高科技发展新经济的决心。科创板拟出台的同时，在现有审核制下的沪深上市公司正疯狂出现业绩预亏的爆雷公告，可以预见未来低门槛注册制下的科创板也有较高风险。

　　新京报：科创板“宽进严出”，相对主板和中小创，想上科创板的企业有何压力和必须做好哪些准备？

　　章宏斌：科创板将着重强调公司治理和信息披露。较好的公司治理结构和信息披露制度是风险管理和内部控制的土壤，正所谓“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。”如果成为高度市场化的科创板上市公司，与公司治理和信息披露相关合规成本可能会较高。科创公司普遍更重视科技创新和商业模式，相对而言公司治理和风险管控的水平一般，拟上市的科创公司建议建立高效的公司治理结构，同时制定风险管理和内部控制方面的流程和政策。高效的风险管理及内部控制系统不仅能确保符合监管规定，亦是业务经营的必备工具。许多研究都表明，风险管理较佳的公司，其财务表现往往也优于同行。

　　新京报：你认为科创板能否提供足够的流动性，吸引企业上市？哪些公司能卖出个好价钱？

　　章宏斌：公司IPO上市都试图寻求高估值获得高发行价，目前投资人对资本市场的信心不足，特别是最近创业板和中小板众多公司爆出业绩重大预亏公告，对科创板吸引投资人可能会有负面的传导效应，但从另一方面看对投资人恰是起到了警示作用。那些真正能代表新经济的独角兽公司一旦上市，应该还是可以获得资本的高溢价。未来可能会出现两极分化，像蚂蚁金服这类代表新兴商业模式的公司如果在科创板上市预料会得到投资人的认可，腾讯和阿里如回归科创板也会得到投资人的青睐；而打着科创的名号玩资本游戏的公司也会被投资人冷落。

　　新京报：科创板会否步当初创业板推出时的高估值等三高，企业对此有何看法或者有何期待？

　　章宏斌：中国的资本市场历来有炒新的历史，创业板推出的第一批股票得到了非常高的估值，股价上市后一路走高，当年创业板推出时中签股民都赚得盆满钵满。科创板征询意见稿要求科创板企业新股发行价应该通过网下询价确定，而这意味着当前A股市场的23倍市盈率发行价估值天花板可能将迎来突破。对企业而言，发行价有了更大的想象空间。科创板征询意见稿明确取消盈利业绩要求，以及无形资产占比等限制，这为互联网、高科技类企业的上市扫清了障碍。而很多准备上市的科创公司未进入盈利期，那些科创公司本就不适合23倍市盈率发行估值。如何合理估值是挑战和机遇，在新经济的时代，传统的财务估值模型也有必要寻求发展。

　　新京报：相对主板和中小创，科创板投资者可能更成熟，你觉得企业对此有没有压力？

　　章宏斌：好的成长企业需要长期投资者，同样，长期投资者也一直关注好的成长企业。科创板为个人投资人设定了高门槛，鼓励公募基金成立科创板相关的产品。管理层的意图很明显，只希望合资格的成熟投资人入市，毕竟科创板是一个更高风险的市场。

　　另一方面，科创板简化退市环节，取消暂停上市、恢复上市，对应当退市的企业直接终止上市。半年前疫苗造假的长生生物，这样的公司以后在科创板可以直接终止上市。科创板公司的违法成本更高。

　　■ 备战科创板

　　多家券商正在推进科创板项目但不会刻意多做

　　去年11月5日科创板在进博会上被提出，仅仅过了不到3个月时间，相关细则和征求意见稿就出炉了。

　　1月30日晚间，证监会和上交所发布多份关于科创板的相关文件，包括《科创板首次公开发行股票注册管理实行办法》（征求意见稿）等3份部门规章和6份交易所规则。其中，允许尚未盈利的企业上市、股票涨跌幅限制放宽至20%、投资者资产门槛不低于50万元、严格退市、企业未盈利董监高5年内不得减持首发前股份等多项规则令市场掀起科创热。

　　据媒体报道，证监会副主席方星海在当日下午的政策解释会上表示，文件将向社会公开征求意见30天，之后修改并正式出台文件，企业即可开始申报，也就是说，科创板最快在今年3月初就将迎来首批申报企业。

　　作为企业IPO进程中的“大管家”，券商对此持何种态度？

　　某北京大型投行保荐代表人对新京报记者表示：“科创板新规为达不到主板、中小板和创业板标准的高科技企业打开了一扇门，会增加券商客户的群体，但会强化信息披露和中介机构责任。对于券商来说，一方面要掌握新科技行业和公司的最新动向，另一方面要对项目把握更加精准。”

　　其进一步表示：“目前，我们已经有科创板的项目在推进中，我们也会对客户进行分类，科技含量高的推荐其去科创板，传统行业的去主板或者创业板。对于科创板客户的筛选，我们和交易所公布的标准一致，主要看重企业的科技能力和研发实力。”

　　券商客户持怎样的态度？该保荐代表人表示：“够标准的客户都愿意去，但科创板是一个全新的市场，还有些不确定性，大家还在了解观望。”

　　“我们的工作重心不会转移，针对不同类型的客户设计个性化方案，不会将资源过多倾斜到科创板。”该保荐代表人表示，“有啥项目做啥项目，我们内部也没有专门为科创板设立小组，还是按照客户归属来做。”

　　另外一家老牌券商的投行人士同样表示，不会刻意多做科创板的项目：“科创板的推出利好具备硬核实力和技术的创新公司，这在去年已经有一个明确的预期，之前就有研究，会是券商的工作重点。不过，我们不会刻意多做科创板项目，还是要看客户的需求。”

　　对于项目难度，该投行人士表示：“没有明显感觉科创板的项目会更加简单，目前，我们肯定是有在推进的项目的。”

　　另有一家大型券商投行也表示：“科创板项目已经在做了”。不过，也有券商对科创板持更为谨慎的态度。

　　华南某大型券商投行人士表示：“我们主要是做中小项目，而且传统项目多，创新型的项目主要还是看中金、华泰、中信。”

　　其表示：“我们目前没有推进科创板的项目。科创板项目不一定会更加简单，强调信息披露比较多。目前可以肯定的是，试水阶段不会放得太开，多年的监管思路就是父爱式的，要慢慢转变，还要看市场的反应，不过这是个好的开始。”

　　券商眼中科创板八大特征

　　上市门槛

　　接受符合条件的红筹企业及VIE架构，有条件接受同股不同权，5套标准

　　定价

　　取消同一机构，统一报价，最高可报三档

　　配售

　　引入“绿鞋”和“战配”，试行保荐人跟投机制，高管和员工参与战配

　　回拨机制及网下配售份额

　　下调网上向网下回拨比例，回拨后网下最终份额最低60%或70%

　　交易方式及涨跌停限制

　　首发上市、增发上市后的前5个交易日内不设涨跌幅限制，其他交易日涨跌幅限制为20%。

　　个人投资者门槛

　　网上申购及二级市场投资，资产不低于人民币50万元，参与证券交易满24个月

　　信息披露更严格

　　尚未盈利的科创公司，应充分披露未盈利原因等等

　　退市更严

　　重大违法“一退到底”，取消暂停上市。主要聚焦两类退市情形，第一类为重大违法强制退市，与主板规定相一致；第二类为丧失持续经营能力且恢复无望的主业“空心化”公司。另外，科创板不设置重新上市环节，已退市企业若符合科创板上市条件需重新走IPO通道，但针对重大违法强制退市的公司，则实施严格的永久退市制度。此外，科创板取消了暂停上市环节，退市效率大幅提升。 资料来源：申万宏源研报《科创板制度重磅落地，八大特征全面梳理》

　　个人投资者投资科创板会与之前投资主板、中小创有何不同？

　　第一，合格投资者要求

　　1.申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元；

　　2.参与证券交易满24个月

　　第二，科创板股票交易规则

　　1.上市后5个交易日内不设涨跌幅限制，之后涨跌幅为20%。

　　2.申报数量：单笔申报数量应不小于200股，可按1股为单位进行递增。市价订单单笔申报最大数量为5万股，限价订单单笔申报最大数量为10万股；

　　3.申报价格：按照股价所处高低档位，实施不同的申报价格最小变动单位，以降低低价股的买卖价差；

　　4.引入盘后固定价格交易。盘后固定价格交易指在竞价交易结束后，投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票的交易方式。

　　第三，科创板打新收益的确定性将减弱

　　1.保留“持有1万元以上沪市流通市值的投资者方可参与网上发行”的有关规定，并将现行1000股/手的申购单位降低为500股/手，每一个申购单位对应市值要求相应降低为5000元；

　　2.新股上市后5个交易日内不设涨跌幅限制，这意味着，新股上市后股价波动将加剧，新股申购收益的确定性将减弱，投资风险上升。

　　3.个人投资者无缘网下申购，目前主板市场网下申购个人投资者占半壁江山。个人投资者网上申购与二级市场投资也要求拥有50万元股票市值和满24个月的证券交易经验。

　　第四，科创板退市更严，小心黑天鹅

　　触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。应当退市的企业直接终止上市，取消暂停上市和恢复上市程序。

　　资料来源：部分来自申万宏源研报《科创板制度重磅落地，八大特征全面梳理》

　　资料来源：部分来自申万宏源研报《科创板制度重磅落地，八大特征全面梳理》 整理：王全浩

　　B06-B07版采写/新京报记者 陆一夫 杨砺 黄鑫宇 肖玮 白金蕾