裁员求生 沪江上市梦碎？(2)

　　（上接D01版）

　　“在不确定的市场里面，先保证活下来，低成本运营，然后再谋求新的发展。活下来，找到自身盈利模式，能盈利才是关键。” ——多鲸资本合伙人葛文伟

　　1 融资9轮 曾签对赌协议

　　根据招股书，沪江系公司发起于2001年。当时还是上海理工大学英语专业大三学生的伏彩瑞，推出了非盈利网站沪江语林，这是后来沪江网的前身。用户可以在沪江语林上分享外语学习材料和学习经验。

　　2001年-2006年，沪江网又陆续推出了沪江英语、沪江日语和沪江部落等产品。2006年，伏彩瑞与联合创始人成立上海语林网络技术有限公司，正式创立公司提供互联网外语学习服务，该公司成为现在苏州沪江网络科技有限公司的全资子公司。2009年，伏彩瑞与联合创始人正式成立沪江教育科技股份有限公司，也即现在的沪江教育。

　　公开资料显示，目前沪江已经在一级市场进行了9轮融资。就是这样一个暂无合理盈利模式、背靠资本续命的公司，在2018年4月的最新估值已达到180亿元。

　　值得一提的是，2014年C轮融资时百度进入沪江，领投8000万美元。次年，沪江网D轮融资星光熠熠，民生银行、软银中国、甚至涌金系资本纷纷进入。

　　2018年，沪江网不断传出即将上市的消息。终于在2018年7月，沪江向香港联交所递交了招股书，拟赴港上市。2018年11月22日，沪江通过了港股聆讯，并于12月7日二次更新招股书。

　　此后沪江上市进程停滞。当时有知情人士称，沪江延缓挂牌时间的原因是当前阶段向机构投资者路演不太顺利，市场反应不如预期。

　　针对此次传言中“业绩对赌失败，无法上市”的说法，沪江在声明中特别提到，目前公司在上市进程中，不存在业绩对赌。面对国内外资本市场变化，沪江将选择合适时机进行IPO。“公司将追究造谣者的法律责任。”

　　尽管沪江辟谣称没有业绩对赌协议，但在D轮投资沪江网的A股上市公司皖新传媒在交易时披露的公告中，隐约印证了这一说法。据2015年10月皖新传媒发布的协议公告，皖新拟认购沪江新增股份约26.7万股，投资金额约1亿，但是“如果沪江不能按时在2018年底前完成上市发行，沪江需以回购价格对投资者持有的股份进行回购，回购价格为投资价款加上年息10%复利计算之和。”

　　而沪江招股书显示，目前安徽皖新和赛富皖新都在沪江的大股东之列。

　　2 上市命途多舛 传言觊觎科创板

　　沪江最终还是没能赶上2018年下半年热闹的上市潮。

　　“上市估计折价太多，对投资人没法交代。”一位接近沪江的投行人士告诉新京报记者。除此之外，该投行人士还透露，港股市场的投资者对沪江反应不好，加之沪江递交的现金流数据不达标，把保荐人推到了尴尬位置。沪江上市的保荐人为海通国际和招商银行。

　　该投行人士表示，按照目前状况来看，沪江短期之内可能上不了市。

　　创投圈著名投资人王功权曾经在2018年6月小米、美团上市之际发表评论称，小米和美团IPO三个月内的股价走向，将深刻影响中国创投行业的投资价值取向。他认为，将来回顾起来会发现，这两个公司在这个历史阶段，具有标志性的意义。“好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。”

　　“很不幸，沪江是这一轮首当其冲被挤破泡沫的一家独角兽公司。但沪江不是最后一个。”葛文伟感慨。

　　2018年11月中旬，曾有消息传出沪江正在寻求科创板上市。但是由于教育兼具经济属性和民生属性，教育公司是否属于科创板鼓励的品类，依然不确定。

　　根据今年3月初上交所发布的《科创板企业上市推荐指引》，得到重点推荐的七大领域分别为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源等，教育并不在推荐之列。

　　“原来所有的努力都是为了上市，希望通过上市募集资金，来缓解现在现金流的压力。科创板又悬而未决。”在葛文伟看来，目前沪江的压力确实比较大，但他也认为，教育是生生不息的行业，以后还会有窗口期。

　　3 亏损扩大 盈利模式未确定

　　2009年，沪江推出了旗舰产品——沪江网校。依托沪江网校来销售自有品牌课程，这成为后来沪江网盈利的主要来源之一。沪江的招股书显示，通过销售、管理自有品牌课程，向学员收取管理费，是公司收入的一项主要来源。2018年前8个月，通过自有品牌课程业务带来的收入占总收入的98%。

　　沪江教育另一个或可成为未来主要营收来源的业务是CCtalk平台，这一业务平台成立于2016年。CCtalk平台向各类教育从业人员提供互联网教育技术和平台服务，用户包括教师、企业客户、教育机构和政府机构。但目前，这一业务的营收规模还比较小。根据招股书，2018年前8个月的收入仅为409万元。

　　这一新业务为其带来了一部分稳定营收的同时，也成为沪江的另一个潜在的成本风险。招股书称，倘若未能持续吸引学员报名参加自有品牌课程，或未能提高自有品牌课程学员或CCtalk平台上网上课程付费用户的开销，公司业务及前景将受到重大不利影响。

　　沪江的财务信息中另一个值得关注的数据是毛利率。最近四年，销售品牌课程的毛利率都超过了50%，2017年这一数据直逼60%，而在2018年前8个月，毛利率变为61.2%。

　　有稳定增长的业务营收，毛利率也持续走高，为什么沪江依然连年亏损？招股书显示，沪江网校近年来最大的投入在三个方面：研发、广告和营销。但研发投入在近两年收窄，而销售和广告则投入巨大。其中，沪江在广告推广上的开支，短短两年时间就增长了200%。持续投入的销售费用及分销开支，直接导致最近两年沪江的经营性净现金流为负。

　　有业内人士坦言，在目前一、二级资本市场估值倒挂的大环境下，沪江的日子确实不好过。

　　根据沪江提交的招股书，沪江营收连年增长，从2015年到2017年分别为1.85亿、3.4亿、5.55亿，2018年前8个月的营收为4.36亿，但公司盈利能力堪忧。2015-2017年，沪江三年亏损总额超过12亿，并且亏损持续扩大，2018年截至8月31日的年度亏损为8.63亿元，已超2017年全年5.37亿元的亏损额，并且预计会继续亏损。

　　“沪江最大的问题是盈利能力弱。”葛文伟向新京报记者分析。葛文伟表示，不仅仅是沪江，今天很多所谓教育领域的独角兽企业，都面临自身盈利模式尚未确立，靠学费预收和一部分融资来生存的问题。这样的商业模式在一级市场融不到资、二级市场不明朗的前提下，再加上自身现金流造血能力不够，就会出问题。

　　沪江也将未来的盈利能力作为公司上市的风险提示之一，写进了招股书。招股书写道，由于过往的净亏损、负经营现金流及流动负债净额，我们未必能在未来实现盈利，或者产生正经营现金流量。

　　葛文伟认为，沪江现在的裁员动作是理性的。“在不确定的市场里面，先保证活下来，低成本运营，然后再谋求新的发展。活下来，找到自身盈利模式，能盈利才是关键。”