上投摩根：对A股长期投资非常乐观

　　在上证综指从底部上涨近25%以后，投资者开始面临“长期很乐观、短期又担忧”的困境：对于A股的长期投资价值开始认同，但现在加仓又担心短期的波动。

　　在上投摩根基金副总经理、投资副总监孙芳看来，年初以来的本轮上涨，本来就是给长期投资者的“奖赏”，如果只考虑短期因素，投资者只会陷入“高点追涨、低点清仓”的尴尬循环。但从长期视角来看，市场的长期格局已经在2018年年末得到确立：估值极低、外资流入、改革深化、政策资金、流动性转宽，即使在市场上涨之后，这些长期驱动力也没有发生改变。

　　对长期投资者的奖赏:13只产品涨超25%

　　年初以来，A股迎来一波底部反弹行情。截至3月11日，上证综指收盘于3026点，自底部2440点起计算，累计涨幅达24%。在这波上涨行情中，上投摩根基金旗下产品集体发力，截至3月8日，13只基金今年以来的投资回报超过25%，其中有5只基金今年以来投资回报超过30%，成为收益颇丰的大赢家。

　　“2019年以来的这波上涨，可以看做市场对长期投资者的奖赏。”在上投摩根基金孙芳看来，“从去年下半年，我们从估值水平、资金流向、政策变化等角度都观察到，市场长期格局正发生改变，我们对A股的长期投资非常乐观。”

　　孙芳认为，到2018年四季度末，A股估值已处于历史10%分位数以下，主板整体市盈率（PE）不到11倍，中证500估值创历史新低。极端的估值水平反映了市场过于悲观的预期，也是长期投资者的进入良机。此外，政策方面的转向也十分明显，无论是减税降费、A股市场化改革推进、鼓励民营企业发展、鼓励小微企业融资、支持创新经济发展等，都对经济和市场的长期发展奠定了基础；外资的持续流入，也为权益市场带来更多的增量资金。

　　展望未来：自下而上，周期坚定长期信心

　　在孙芳看来，近期市场的快速回暖，背后是这些长期逻辑逐渐被市场认可。

　　但与很多短期迹象不同，孙芳认为，这些变化和影响更加长期，其效果或许不会在短期显现，但可以提升经济和股市的长期增长动能。

　　“如果我们只看短期指标，规模企业的利润、上市公司盈利等数据仍处于下行区间，但从一些经济先行指标来看，我们可以对经济周期的未来变化有更乐观的认识。”孙芳介绍说，例如1月、2月的信贷数据超出市场预期，2月份的挖掘机销量增幅也很大，表明经济刺激政策正在逐步影响经济的发展，预计未来我们能看到PPI、PMI等经济数据向上拐点的出现。

　　基于这样的判断，投资者可以从更广阔的视角来考虑投资框架：当经济自衰退后期向复苏前期转变时，与宏观经济相关性较强的行业有望取得更好的相对优势，同时结合中国在创新经济方面的不断投入和发展，例如科技基建、5G、金融、农业等板块，未来的发展机会仍值得关注。

　　从“自下而上”的角度来看，孙芳认为，2019年A股的结构性机会更多。“总体来看，我们认为今年的行情将呈现有政策支持的成长风格。”一方面是估值因素，中证500指数即使经过比较快速的上涨之后，估值仍处于2012年年初的水平。另一方面，从基本面情况来看，部分行业即便在目前经济没有明显复苏的情况下，也有较好的盈利提升。

　　孙芳表示，“如果用自下而上的方法，关注、研究和跟踪这些行业自身的基本面变化，结合股价表现和估值水平进行评判的话，今年的A股投资应该大有可为。”