华安基金王斌：消费服务行业是价值投资者的乐园

　　价值投资者应该善于去发现被低估的成长性并选择投资。成长性分为三个维度：1，行业整体需求是否具有成长性？行业需求是持续几年甚至十几年的稳定增长，还是短期持续一至两年的快速增长？2，公司层面的盈利模式是否优秀？这能保证公司在行业扩张时不断增加自己的壁垒，不断获取行业超额的收益。3，最后看股价层面，公司的估值是否低估，这是投资的安全边际。

　　消费服务行业自身的特点给了价值投资者发挥的空间。

　　首先，消费服务行业中的子行业拥有千亿甚至万亿规模以上的市场，市场足够广阔。现阶段最终消费支出占GDP中的比重已经远超过50%，且这个比重在逐年递增，说明消费支出的增长速度要高于GDP的增长速度。从上市公司的微观维度看，行业持续增长十几年的比比皆是：白酒、乳制品、调味品、空调、小家电等等。

　　其次在公司层面，许多消费服务行业的盈利模式及要素禀赋极其优秀。有很大一部分消费服务企业的产品是整体稳定的，它们不需要持续和大量的资本开支投入产品研发。例如对于某些高端白酒企业来讲，十年前在卖的产品和现在在卖的产品基本一样。

　　在商业模式上，很多优秀的消费服务公司根据自身行业的特点，创造性地发明了适合自己的商业模式。比如定制家具行业的优秀企业改变了传统家具行业的商业模式。他们把原来家具行业重资产、多sku、无法标准化生产的模式变成了前端销售渠道没有成品库存并收预收款，后端生产简化为模板切割、高度标准化和自动化的模式。这些模式的改变大大提高了公司在行业中的竞争力，从而保证了份额持续的提升。

　　由于消费服务行业自身的特点，许多企业的收入增长是较为稳定和持续的，产品和商业模式有较强的稳定性。每年优秀的企业能够持续比竞争对手优秀一点点，累计几年回头来看，这些企业会获得很宽的“护城河”。

　　作为投资者，我们需要做的是选好“长雪道”，选好“好公司”，在具有安全边际的位置坐进去，滑下去，并做时间的朋友。

　　最后需要强调的是，万物皆周期。消费服务行业的持续增长也是有时间维度的。在一个成长行业或者成长公司面前不加一个时间维度都是不合理的。有时候我们在一个几年甚至十多年上行的行业中待太久，或许会产生这个行业是一个永久成长行业的错觉。就像文章开头说的，价值投资就是投资被低估的成长性。作为价值投资者，我们要看清大周期拐点的位置，永远警惕大周期拐点的来临。

　　华安安信消费基金经理 王斌