多层次资本市场的“轴心” 服务、转承、新启程

　　从面向全国规范运作以来，新三板已走过十年历程。

　　2013年底，全国中小企业股份转让系统（下称新三板）挂牌公司扩容至全国所有符合上市条件的企业，紧接着2014年1月24日首批全国企业集体挂牌仪式在北京举办。这一年也被称为新三板实现跨越发展的重要一年。

　　穿越十年风雨，大家眼中的新三板发生了哪些变化？站在一个新十年的起点，新三板市场的发展又将面临哪些挑战与机遇？

　　新三板“十年”累计服务挂牌企业上万家

　　“总体来看，新三板发展的十年是中小企业金融市场完善的十年。”青波鸣资本董事长习青青在接受贝壳财经记者采访时表示，一方面，孕育出了以支持专精特新企业上市的北交所；另一方面，标准化了一级市场投融资市场交易，使拟上市企业在新三板挂牌后融资更精准、便捷，股权融资等金融市场不再仅是少量大型企业的专属特权。

　　新三板市场的成立是我国多层次资本市场体系建设的阶段性重大突破。

　　2014年1月24日，首批全国企业集体挂牌仪式在北京举办，新三板开始面向全国规范运作。

　　主要为创新型、创业型、成长型中小企业发展服务的新三板，自成立以来累计服务挂牌企业上万家。

　　截至2023年底，新三板存量挂牌企业数量达6241家，总市值达21970.75亿元。挂牌公司中，制造业企业数量占比超过半壁江山，信息传输、软件和信息技术服务业企业数量紧随其后，占比18.51%；租赁和商务服务业企业数量位列第三，占比5.26%。

　　“纵观10年来新三板的发展，喜忧参半。”新三板资深从业者、董秘一家人创始人崔彦军向贝壳财经记者表示，喜的是，促进众多中小企业规范化治理水平大幅提高，融资更加便利，并为京沪深提供了大量的优质公司，比如，前几年创业板、科创板有近1/3的过会企业来自新三板；忧的是，前几年新三板公司良莠不齐，并且改革政策推进较慢，致使新三板2016年-2019年较为冷清。

　　展望未来，崔彦军认为，随着新三板的优胜劣汰市场自我出清，精选层和北交所的系列改革落地后，“新三板将迎来良性发展，未来可期。”

　　“新三板市场既是整个多层次资本市场承上启下的轴心，又肩负着探索有中国特色资本市场的重任，这也就决定了其建设的复杂程度要远超A股市场。”渤海证券创新投资总部副总经理张可亮强调，新三板具有巨大的包容性，其本身是一个多层次资本市场，各个层次之间既有区别又有联系，同时新三板还需要与A股市场和四板市场的制度衔接与合作。

　　全面深化新三板改革新的十年启程

　　2019年10月，中国证监会正式启动全面深化新三板改革。而后，有关新三板的改革从未间断。

　　据了解，2019年的改革围绕改善市场流动性、强化融资功能、优化市场生态、加强多层次资本市场有机联系等四条主线，重点推出向不特定合格投资者公开发行并设立精选层、优化定向发行、实施连续竞价交易、建立差异化投资者适当性制度、引入公募基金、确立转板上市制度和深化差异化监管等改革举措。

　　2020年7月，精选层正式设立并开市交易。业内指出，随着改革举措陆续落地，新三板市场定位进一步明晰、市场结构进一步完善、市场功能进一步提升、市场生态进一步优化、市场韧性活力进一步显现。

　　尤其是伴随着北交所的成立，在此背景下，新三板的活力和吸引力明显增强——涌现“挂牌潮”，频现“回头客”。

　　数据显示，北交所开市以来，2022年新增新三板挂牌公司数量同比增加三倍，挂牌公司中“专精特新”企业占比已近三成。与此同时，新三板挂牌公司融资功能明显增强，2022年共完成定向发行696次，同比增长18.57%。不过2023年受市场行情影响，这一发行次数有所减少，与2021年保持相当。

　　进入2024年，站在一个新十年的起点，市场期待颇多。

　　“对企业来讲，新三板公司进可攻退可守。”崔彦军认为，新三板企业一方面可以选择去沪深上市，也可以捷足先登在北交所上市。但这其中也暗含挑战，如果直接IPO制度正式推出，大量体量大、行业地位突出的公司将到北交所上市，新三板公司在北交所上市难度将会加大，需要抓住时间窗口。

　　他还表示，对投资机构来讲，随着北交所交投和估值的提升，价值投资新三板的机会再次来临，可以享受跨市场的估值套利机会。但是由于上市审核标准提高，审核趋严，成功上市的概率降低，投资风险加大，对投研的要求越来越高。

　　从市场来看，崔彦军表示，要继续坚持北交所新三板一体化发展，对新三板公司北交所上市继续体现包容性，在公开发行比例、限售、减持、监管等方面要有差异化政策，否则新三板的吸引力将大大降低。

　　新三板市场在北交所诞生之后，承担了持续向北交所输送优质拟上市企业标的的任务，其未来的定位就是拟上市公司的孵化和展示板。因此习青青认为，将会有越来越多的中小企业在拟上市阶段选择在新三板孵化。不过，这也考验新三板市场对投资机构的引领和服务能力。

　　“新三板市场是我们自己探索出来的具有中国特色的社会主义资本市场，虽然现在还小、还弱，但是前景光明，未来可期。”张可亮强调，建设新三板，不能用建蓄水池的思路来设计、建设新三板，不能将新三板再建成另一个A股市场。

　　在他看来，新三板应该建成一整套包含江河湖泊、四通八达、星罗密布的水利灌溉系统，而不是孤零零的大坝和蓄水池。新三板这套水利系统，必须要通过其小额、快速、灵活的投融资机制，迅速地将巨额的货币化整为零，让大量的挂牌企业迅速通过低市盈率、低融资额的融资，来吸纳超发货币，从而让货币进入我国实体经济的汪洋大海。就目前新三板的挂牌企业数量，以及以北交所为代表的发行情况来看，新三板已经初步具备这样的条件：企业实现自动分层，发行市盈率低，融资额低，但是量大面广，资金直接进入实体经济。

　　“新三板市场在自身制度体系建设完善的基础上，再通过制度建设关联、汇通各省的四板市场，让其成为自己的分叉和支流，共同组成全国联通的水利系统，这应该是中国资本市场的建设思路和终极目标。”张可亮表示。

　　新京报贝壳财经记者 胡萌