通胀反弹风险仍然存在

　　■ 数据解读

　　当GDP和M2赛跑，在当前的经济语境之下，M2注定会完胜，经济增长正遭遇着越来越多的阻力，而货币超发则几乎毫无障碍。

　　9月份CPI同比增长1.9%，再次进入所谓的“1时代”，看起来通胀水平即将进入低增长时期，甚至有学者预计，中国经济即将有陷入通货紧缩的可能。不过，至少从现有的情况来分析，CPI负增长忧虑还为时尚早，相反中国经济却随时面临着通胀的快速反弹风险。

　　此次CPI在8月份反弹至2%后，再度回到“1时代”，其主要得益于经济增速持续下滑，社会总需求被动收缩的结果。食品价格继续高位回落充分反映了这一点。其中，猪肉价格下降17.6%，影响CPI下降约0.68%，抑制作用可谓居功至伟。

　　与此同时，统计局的测算也显示，去年同期价格上涨带来的翘尾因素仅为0.2%，而新涨价因素则高达了1.7%。因此，目前CPI涨幅很难随着时间推移而消减。

　　实际上，最近出现了不少新的不安定因素，将会搅动未来一段时期的CPI重回高位。

　　货币因素首当其冲，9月份货币扩张结束了最近4个月的趋于稳定状态，14.8%的广义货币M2增速大大超出预期。5月份，M2余额首破90万亿元，随后连续4个月基本稳定在92万亿以下。但是，9月份M2余额一下子从8月份的92.5万亿元急升到94.4万亿元。在近半年，并未出现明显货币政策松动（未降息未降准）之下，6232亿元的月度新增贷款可谓天量。

　　目前，若M2增速不能大幅降低，甚至为了刺激经济增长重启信贷大投放，那么明年一季度M2余额就会突破100万亿元。纵使按照8%的GDP增速计算，年底的经济总量也就50万亿刚出头，M2/GDP之比将会在现有的200%的基础上继续上升。当GDP和M2赛跑，在当前的经济语境之下，M2注定会完胜，经济增长正遭遇着越来越多的阻力，而货币超发则几乎毫无障碍。

　　通胀的输入性压力亦是有增无减。姑且不论欧洲和美国的新近出台的量化宽松政策，单单地缘政治因素，就足以让大宗商品价格长时间的“高位震荡上行”。因局势的不稳，伊朗原油产量已经大幅下降。目前，国际原油价格在90美元以上高位徘徊，虽然经济形势如此不好，但是实质性的破位下行始终未出现。国内成品油价格亦是因此“涨多跌少”。铜铝等有色金属也在高位运行。

　　再考虑到中国生产要素市场的改革尚未破局，那CPI更加没有可能进入负增长。人口红利枯竭、租金成本不断上扬暂且不说，以水价、电价、煤价等为主体的能源要素价格改革已经到了不得不提上日程的时期。

　　诚然，物价关乎民生根本，我们一方面要防止通胀的快速反弹，但更为重要的则是加快改革的步伐。若继续以货币扩张保证经济软着陆，则是“捡了芝麻，丢了西瓜”。

　　□倪金节（财经作家）