加强版QE3的要害在于硬性数据门槛

　　■ 管窥天下

　　新一轮QE的要害并非是更多的流动性，而是首次明确将美联储的货币政策动向与硬性的经济目标挂钩。

　　13日凌晨美联储主席伯南克宣布对量化宽松政策（QE）进行新一轮调整以来，对所谓“QE4”将向市场注入更多流动性并可能引发全球资产价格新一轮上涨的质疑不绝于耳。然而，若因此将新一轮的QE称为“QE4”其实具有一定的误导性。

　　更重要的是，新一轮QE的要害并非是更多的流动性，而是首次明确将美联储的货币政策动向与硬性的经济目标挂钩。这一变化，不仅将对美国经济的运行结构产生深远影响，也会对全球其他央行的决策逻辑产生冲击。

　　在13日的声明中，伯南克表示将结束QE2时开始的扭转操作（OT），转而以每月购买450亿美元的长期国债加以替代。算上9月推出的QE3每月购买400亿抵押债券的额度，美联储在此次政策调整后，每月向市场注入的流动性达到了850亿美元。可是按照此前的测算，在有扭转操作的情况下，美联储每月向市场注入的流动性也有850亿美元。即便算上美联储所说的回笼资金再投资，于市场而言，几乎可以立即消化，由此要推动全球资产价格的新一轮上涨，实在有点缺乏理据。

　　也正是由于此次QE调整的现实效力远低于QE3，因此“加强版QE3”或“QE3.5”的说法才会被市场人士广泛接受。

　　值得关注的是，美联储在声明中表示，只要失业率维持在6.5%以上、通胀率“在未来1-2年内预计不超过美联储2%的长期目标0.5个百分点以上且长期通胀预期持续稳定”，利率将继续维持低位。这是有史以来，美联储首次明确其货币政策所希望引致的经济数据指标。

　　这一“破天荒”举动的影响至少体现在三方面，首先，长期以控制通胀率为首要任务的美联储，亦明确开始将就业率乃至GDP经济增长纳入自己的“目标清单”，甚至不排除以容忍更高通胀为代价，换取就业率乃至GDP的稳定增长。这就意味着美联储的政策灵活程度将前所未有的提高，类似购入MBS（抵押支持债券）或扭转操作之类的工具亦可能从“急救箱”转移到“常用工具箱”。

　　其次，美联储已经为美国经济恢复平稳增长，在经济数据方面划出了需要达到“及格线”。尽管这一及格线是有弹性的，美联储此举也为全球的市场参与者提供了一个相对公允的衡量美国经济发展态势的长期标尺。可预期的是，该项标尺未来所具有的象征意义以及对资本市场的影响力将会迅速放大。

　　最后，也最具现实意义的是，“加强版QE3”对经济数据目标的引入，某种意义上也是伯南克对国会议员们施加新的压力，如果国会议员继续坐视财政悬崖的逼近而无法达成一致，那么美联储应急性的QE会“自动”转化为应对长期经济衰退的常规举措。

　　□华化成（北京 媒体人）