5000亿SLF≠进一步货币宽松

　　■ 一家之言

　　SLF虽然比正式降准更主动更有时效性，比正式降准向市场释放进一步宽松货币的信号也要弱得多，可是SLF的透明度比正式降准更低，灵活性也更大。

　　中国建设银行董事长王洪章上周末公开证实，央行已经向五大行投放5000亿元的常备借贷便利SLF。

　　虽然王洪章一再强调，这并不是刺激政策，目前建行没有补充流动性的需求，多数银行流动性也没有大问题。因此，这只是央行执行稳健货币政策的一部分。上周三，当央行宣布向五大行注资5000亿流动性SLF时，也说过这不是实施力度更大的宽松政策（例如降准降息）。

　　然而央行对五大行实施SLF5000亿，毕竟不是个小数目，从规模上计算，与全面降准0.5个百分点释放的资金量相近。但即便如此，也不代表是进一步的货币宽松政策。

　　今年4月起，宏观调控上的微刺激政策开始出台，棚户改造、加快铁路建设以及优惠小微企业三项经济推进措施，大概需要2万亿不到的资金，以后宏观调控层又提出开发京津冀经济一体化、长江中下游经济带等等。与之配合的货币政策，除了两次优惠“三农”和小微企业的定向降准，及央行对国开行的1万亿再贷款，其他措施好像不多。而微刺激，加上各地、各部门的配套措施，起码也得十几万亿。因此，现在央行实施的SLF5000亿只是微刺激在货币政策上的体现。所以，虽不能说现在的货币政策仍然不宽松，可这是此前微刺激政策的延续，所以王洪章说的还是对的，“是执行稳健货币政策的一部分”。

　　其次，本次SLF虽然在规模上、结果上与一次降准没什么两样，但是作为宏观调控手段，它比一次降准更为灵活。本次SLF的期限为3个月，此后是否继续投放，央行握有主动权。相比于全面降准，SLF的短期效果近似，长远效果相对温和。实际上它是一次定时定向的降准，相比于全面降准可能普惠整个经济，它对那些落后过剩产能、产业来说，货币政策依然并不宽松。

　　宏观调控本来就是讲究因势利导。现在央行调控工具繁多，从公开市场操作到再贷款、再贴现，到常备借贷便利，从降准到降息。降准、降息动作大时效长而转向复杂，而公开市场操作则主动灵活，市场化强而时效控制灵便。今年微刺激措施出台以后，宏观调控层始终采取灵活的手段，把引导经济健康发展的主动权牢牢掌握在自己手中。

　　不过，SLF虽然比正式降准更主动更有时效性，比正式降准向市场释放进一步宽松货币的信号也要弱得多，可是SLF的透明度比正式降准更低，灵活性也更大，而且SLF更加容易偏向某些市场参与者，最重要的是动用SLF的过程创造了基础货币，相当于印钞。

　　所以我以为，在运用SLF中，除了主动性必须注意时效性。既然宏观调控讲究的是因势利导、“看菜吃饭”，那么当经济形势发展需要SLF展期时，一次展期（6个月）足矣。再次展期还不如正式降准有利。因为目前中国的银行准备金率实在太高，降下来一点，也有利于人民币利率市场化改革，有利于中国各商业银行轻装上阵。

　　□郁慕湛（财经评论人）