债市“黑天鹅”给资本市场降温

　　■ 谈股论市

　　中证登的通知，正是为提前做好地方政府性债务进行甄别与清理过程中企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险而采取的短期应对措施。在资本市场一路走高之际，中证登的风险防范举措，对于期待如火的投资者而言，犹如迎面而来的一盆冷水，让人们快速冷静下来，重新审视当前的市场。

　　正当投资者在为央行全面降息措施欢欣鼓舞，并在宽松政策的强烈预期下大举进军资本市场之际，中国证券登记结算有限责任公司（简称“中证登”）发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，给了市场当头一棒。据媒体报道，这则通知可能导致约4700亿企业债失去质押资格，相当于给债市加息50至100个基点，将令本已低迷的债市雪上加霜。

　　《通知》指出，中证登将暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。据媒体报道，通知停牌的企业债券多达1074多只，部分重仓城投债的机构可能会出现“爆仓”风险。虽然这则通知主要针对城投债，但其影响却波及更多债券品种。通知发布后，昨日债券市场收益率全线飙升。截至收盘，上交所质押式国债14天期回购品种收益率上涨了74BP。而债市利空消息亦激发股票市场异动，12月9日早盘沪指低开后一度翻红，尾盘半小时跌去逾5%，沪指振幅逾8%，深指振幅超9%。

　　不少投资者都在疑惑：为何在全面降息不到一个月的时间，出现这样一个针对债市的“定向加息”政策？回头来看，11月21日央行降息的核心意图在于缓解实体经济融资难的问题。作为28个月以来的首次降息，在释放银行体系流动性、灵活性，改善市场资金紧张局面等方面的确发挥了重要的积极作用。但与之伴生的，却是市场解读政策之后掀起的一波投资股市等虚拟经济的浪潮。当上证综合指数在11个交易日内暴涨21.5%冲高至3020.3点后，人们已经开始畅想4000点、甚至是6000点的“美好未来”。

　　然而，在中国经济仍处于结构调整阵痛期、发展转型减速期、大规模刺激消化期“三期叠加”的影响之际，国内金融市场的风险也开始进入所谓“关注区间”。据中国银监会统计，截至今年三季度末商业银行不良贷款余额较上季末增加725亿元至7669亿元，不良贷款率上升0.09个百分点至1.16%。与此同时，地方政府性债务问题仍较严峻。据国家审计署统计，今明两年约有6.3万亿元的地方政府性债务到期。在各地投资需求推动之下，地方债务压力可谓有增无减。

　　中证登的这则通知，正是为提前做好地方政府性债务进行甄别与清理过程中企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险而采取的短期应对措施。在资本市场一路走高之际，中证登的风险防范举措，对于期待如火的投资者而言，犹如迎面而来的一盆冷水，让人们快速冷静下来，重新审视当前的市场。于是，控仓的控仓，出货的出货，当然也有看多的仍在继续加注。

　　已被市场界定为“政策黑天鹅”的这则通知，无论是对金融市场，还是中国经济，其积极意义远大于暂时给市场造成的冲击。一方面，能够让“失控风险”迅速膨胀的金融市场有所节制，更加理性地对待各类曾一度被忽视的风险。12月9日沪深股市反常于“债市走低利好股市”的走势，也在一定程度上证明了这一点。

　　□罗宁（北京学者）