杠杆上的熊市已经来了

　　■ 海外视野

　　最遗憾的是，国内普遍分不清投资和投机的本质区别，分不清投资公司和投机炒股的本质区别。因此，其结局就是股市总是成为无数散户参与的大赌场。

　　从6月12日至迄今，中国股市已经从5000点以上掉头俯冲至今日的底部3900点，短短两周多时间就跌去了超过20%，让股民们晕头转向、措手不及。经过这段时间的调整，此前看上万点的市场情绪已经转入低潮，牛熊之争重新回到意见场中。

　　其实，熊市在金融市场上定义非常简单：但凡一段时间内跌幅大于等于20%的，就是转入熊市。而之前的股市在9个交易日跌去1000点，跌幅21%，已经达到成熟市场“股灾”的定义标准，尤其是6月26日的暴跌，为中国资本市场创建以来所罕见。

　　从直接引发暴跌的因素上来说，本次牛转熊“股灾”，不排除背后有华尔街的影子。一般而言，华尔街到哪个国家，哪个国家的财富往往会被“剪羊毛、割韭菜”；对于中国股市来说，有必要暂缓让华尔街那些投行进入中国，除非我们培养好了足够能与他们抗衡的金融人才之后。

　　和欧美相对健康的股市相比，目前国内股市还是乱象丛生。昨日有媒体报道称，有股民五倍杠杆配资炒股，结果亏损遭遇强制平仓。

　　在美国也有类似的杠杆炒股方式。由凯文·史派西主演的电影《商海通牒》（Margin Call）正是讲述了2008年金融危机之前的24小时一家投资银行资金杠杆遭遇的“最后通牒”。Margin是一种炒股账户，这种账户在购买股票时，只须花股票总值的25%到30%就行了。比如你将一万元放入这种账户，你就能够购买总值四万的股票。也就是说有四倍的杠杆作用。当然那75%的钱是向券商借的，利率一般比银行利率高一些；但是，你账户必须维持你所拥有股票市值的25%（买多）到30%（卖空）。一旦低于那个数，你的经纪人就不客气，要来“Margin Call”了，要么赶紧“输血”，也就是我们所说的保证金，否则就会遭遇强制平仓。

　　既然有杠杆作用，那就是双向的。美国有句谚语，甘蔗没有两头甜（You can't get both ends at the same time）。一般经纪人做Margin都爱买卖那种上下起伏快的小股票。假设一位股民投入二万美元，如果做卖空，股票价值在6.7万美元左右。而这个股票只要不断地上涨三倍，假如他不及时了断而不断补仓的话，输个十二三万美元像玩儿似的。

　　而这样通过杠杆炒股，最容易产生的问题是，一是没有感觉会亏很多钱，总觉得最多是账户上的钱；二是鸡肋心理，就是啃着已无味儿了，可又不舍得扔掉。

　　中国股市的这次股灾中，很多股民也就是这样巨亏的。只不过，中国股市中的散户股民一般是做多，但是其背后的盈亏道理是一样的。

　　本轮A股的疯牛根本就没有牢固基础，有的只是对改革的预期。从完全市场规律看，此轮“牛市”只是人为的“牛市”，结局也必然将是人为的股灾，除非动用行政手段。最遗憾的是，国内普遍分不清投资和投机的本质区别，分不清投资公司和投机炒股的本质区别。因此，其结局就是股市总是成为无数散户参与的大赌场。

　　我们永远无法预测任何一种灾难的降临，即很少有人能在灾难的降临前离开。而且即使你能够掌控和把握的——股市的顶和底，但也决定不了你的生死。你怎么做，才决定了你的生死——就像绝大多数死在2007年牛市的人，不是因为没有在6124点逃顶，而是死在6124点以后频繁的“抄底”上。

　　□陈思进（加拿大皇家银行资深风险投资顾问）