护盘与观望资金正博弈

　　继上周一上证指数创下八年来最大单日跌幅后，大盘一直呈大幅震荡状态，一周跌幅达到10%，7月大盘跌幅更是超过14%。在市场弱平衡格局下，“国家队”的动向成为市场关注的焦点，而对于未来预期的不明确使得投资者仍处于神经高度紧绷的状态。

　　7月初“国家队”资金大幅入市以来，虽然市场已有企稳，但二次探底已经让指数再次迫近“国家队”资金的成本线。显然，目前的市场不仅是一场牛与熊的博弈，同时也演变为一场护盘资金与观望资金的博弈。我们认为，投资者应理性看待此轮股指重挫。由于当前我国经济总体稳中趋好的态势一直未变，并且管理层将稳定、修复、建设市场有机结合的目标也十分明确。目前监管层的行动表现出一定的底部思维，一旦市场出现较大幅调整，就有疑似国家队营业部进场护盘。

　　基本面的表现显示经济复苏态势整体依然偏弱，政策宽松值得期待。国家统计局7月27日发布的数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。

　　7月30日的政治局会议更是提出了政策“托底”的新思路。会议认为当前经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出。下半年经济工作坚持以提高经济发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路。

　　从市场面来看，融资盘过高仍然是大盘不稳定的一大因素。由于A股刚刚经历了一场股灾，不管是机构投资者还是散户投资者目前对于A股后续的走势都处于较为悲观的状态。尤其对于融资盘来说，市场稍有点风吹草动，投资者的第一反应就是抛售股票。据沪深交易所最新数据，上周两融余额持续下降，且首次跌破1.4万亿元大关，但目前融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平。按照国际平均水平，A股相应的融资余额应该在1万亿左右。

　　从历来A股市场超跌之后的表现来看，指数底部的夯实不会一蹴而就，还会有一个反复的过程。投资者当前应该密切关注那些超跌的板块，如果未来股市延续震荡态势，更多上市公司可能加入回购的行列。

　　（国信证券发展研究总部）