A股距离4000点还有多远？

　　■ 谈股论市

　　4000点对于未来的中国股市来说，不是一个短期的台阶，而将会是一个长期的门槛。未来在某一个点上，突破4000点是有可能的，但更长时间里维持在4000点下方运动的概率更大。

　　2015年至今，中国股市再度经历了一次剧烈的波动，目前似乎已回归平淡，整个指数维持在3000点上方波动了已经超过两个月，尤其是近日大盘站上3500点之后，投资者对4000点的预期越来越热。那么4000点对于大盘来说，到底是个什么样的高度，我们离真正“有效”的4000点到底有多远呢？

　　大盘指数并不是一个绝对的衡量股市走势，但基于大盘指数变化规律，可以观察股票市场的发展水平和体现投资者预期，以及研究未来运动方向。

　　2000年以来，中国股市经历了多个跌宕周期，中国经济增长有目共睹，但沪指整体运行在3000点上方的时间总计不到三年，也就是说，在过去的15年里，沪指超过80%的时间里，处在3000点下方。

　　上个世纪90年代，A股成交量就一度超过香港，当时很多人乐观的认为，A股很快就能超过港股。2007年“万点论”言犹在耳，今年中国股市的成交量就一度超过美国，市场对此也兴奋了好一阵子。但当市场回归理性，沉淀下来的投资基数和市场基础设施建设情况，跟香港、美国等相比，差距依然很大。

　　股市供给与需求已基本均衡

　　历史数据显示，一旦股票市场走向成熟、经济增速回归常态，股票市场的总体市盈率通常会回归到15倍左右，主要的原因在于，成熟的股票市场主要由盈利推动。美国股市是一个典型的靠盈利推动的市场，道琼斯工业指数在1900年－2000年的100年间，平均市盈率最低为1921年的4.6倍（而后出现了连续8年的大牛市），1929年达到了32.6倍市盈率（而后发生了大股灾）。

　　而按照今年五月份A股4000点的数据看，4000点意味着A股总市值超过50万亿（占中国GDP的80%），平均市盈率接近30倍，沪指20倍，深指48倍。

　　所以，从目前A股的基本情况来看，并不具备突破4000点并长期在此上方运行的条件。

　　供给层面，中国股票市场正在推动注册制，整个市场在供给层面将不再出现稀缺的情况。需求领域，中国目前股民人数已占到总人口的十分之一，按国际平均水平已接近饱和，加之中国市场面临着非常重大的人口结构调整，中国19-59岁的劳动力年龄人口比例连续第三年下降。如果从日本股市的发展看，整个日本股市大的拐点，也正是在上世纪90年代初期劳动力人口下降开始的（劳动力人口的下降跟股市的下跌基本上同步）。

　　利率走低的支撑作用有限

　　再来看看货币政策。也是在1991年，日本央行基准利率高达6%，而后一路下调，2001年至今几乎都是零利率，但日本股市自1991开始下跌以来，其日经指数到目前为止还没有回到1987年的水平。中国央行的基准利率进入下跌通道已经有一年，股票市场对其的反馈已非常有限。

　　而且，作为货币市场主要的输出者商业银行来说，逐步接受国际规则的趋势是很难改变的，银行信贷资金直接进入股市等的情况也将越来越少。比如上周，中国四大银行被纳入金融稳定委员会（FSB）损失吸收能力监管要求行列，中国四大银行在未来几年里，可能不得不增资最多4000亿美元，以满足监管新规。类似的全球性行业监管，将迫使中国更多金融机构收缩流动性。

　　而从国际方面来看，中国股市在经济高增长、人民币升值潜力较大的背景下，阶段性吸国际资金的能力是有的，但未来市场结构已开始调整，人民币汇率单边升值预期已经结束，人民币国际化、资本账户等改革，会增强中国经济运行效率，但对股市的支撑不会太明显。

　　而且，就算中国汇率市场化改革完成，资本市场完全开放，中国股市吸引外资的能力并不见得会持续上升，否则日本就不存在“失去的二十年”之说了。

　　因此，4000点对于未来的中国股市来说，不是一个短期的台阶，而将会是一个长期的门槛。未来在某一个点上，突破4000点是有可能的，但更长时间里维持在4000点下方运动的概率更大。中国股市用接近10年的时间才成功突破2000点，而后用接近15年的时间，才走到如今--基本突破了3000点，但依然不能说站稳3000点的情况。

　　大多数投资者对中国股市的想象实际上是虚幻的，脑子里充满着“大概是这样”、“也许是那样”、“好像是这么回事”等等，如果仔细剖析未来真正决定股票市场走势的因素，你就会更加理性的关注和参与A股市场，而不是容易被刺激或“说服”。

　　□肖磊（财经专栏作家）