“万宝之争”：资本与实业互动应回归规则

　　■ 观察家

　　王石们抵御野蛮人入侵无可厚非，而宝能看好万科质地，遵守规则合法入股与作恶无涉。如何进行制度优化，以更好地平衡“资本”与“智本”的制度安排，是“万宝之争”给予公司治理提出的新问题，也是中国企业公司治理现代化的重要一步。

　　宝能系VS万科，引爆市场关注的眼球。一边是虎视眈眈的资本对龙头蓝筹地产标的的垂涎，一边是管理层控制对自身权益的守护反击。也许是A股并购重组市场平淡太久，同时也因为万科与王石太过有名，大家对这一“野蛮”的入侵与刚烈的反击方式感到极大的刺激。

　　宝万攻防大战，舆论首先的关注点并没太多侧目于对资本的纯粹道德评判，主流声音认为英雄不问出处，在守法与依规前提之下，以二级市场增持股票方式取得控制权的方式直接、简单而且公平，举牌行为本身无可非议。至于这个“野蛮的”新主人是否够格？其对万科价值成长能否作出各方共赢的、增进性的贡献？因为入侵与防卫事件尚处于初期阶段，大幕刚刚拉开，待双方出招之后，舆论关注焦点最终会转入到这一话题。

　　万宝之争更多引发的是对现代公司治理的制度安排与金融业部分发展模式进行反思。现行的商业制度范式是资本居于核心主导地位，谁拥有资本，谁就拥有了主导控制权。在土地、资本、劳动、企业家才能、信息技术等各类生产要素中，资本居于主导地位，其他要素依附于资本要素；虽然，人力资本（劳动与企业家才能的资本化）概念与理论勃兴于现代市场经济，但作为一项成熟的制度安排，显然都还需要进行一系列的完善性探索。

　　这一事实决定了资本的强势，当资本与劳动、企业才能、其他要素冲突之时，人们会无力地祭出道德之旗，这多少体现出对现代产权制度安排的某些无奈。如何进行制度优化，以更好地平衡“资本”与“智本”的制度安排，更好地增进社会效率机制，同时顾及社会公平，需要全社会进行深思与探索。

　　当下的宝万之争充满火药味、难以互容的恶意收购方式，让业界能够进一步观察到资本与实业如何进行互动的问题。

　　其实，王石们抵御野蛮人入侵无可厚非，而宝能看好万科质地，遵守规则合法入股与作恶无涉。如何在公司治理上平衡资本和管理层的博弈，恰恰是中国企业现代化中的重要一步。

　　只是，企业是企业家的人格化，这一事件中当事双方因“气不相投”激发出的针锋相对看来已无可避免，但笔者还是希望这一事例中的争锋属于个例。市场近期盛传出1980年代资本大家黄鸿年收购新加坡置地，人们期盼资本市场更多的并购能像当年黄鸿年与陶欣伯那样，体现出有宽阔的胸怀与宏大格局，超越征服与被征服，以自身人格的魅力，共同推动建设理性、温和与宽厚的市场环境，真正实现资本与实业共栖、共生、共荣，做到公司发展、企业管理者与员工，以及各类股东的共生与共荣。

　　□傅子恒（万联证券研究所所长）