人民币不存在大幅贬值空间

　　■ 金融观察

　　美联储加息在短期内必然使人民币贬值压力加大，但如果参考一揽子货币，从更全面的角度来分析问题，从长期看人民币不存在大幅贬值的空间。

　　与市场预期一致，美联储16日宣布加息25个基点，开启近十年来首个货币政策紧缩周期。

　　从理论上讲，美联储加息至少会对我国带来两大不利影响：一是人民币加速贬值，离岸市场人民币价格走低反映了美联储加息的影响因素；二是资本大举外流，11月份外汇储备和外汇占款双双大幅下降，预示着资本外流在加剧。

　　上周以来的人民币持续性贬值，似乎恰恰是回应美联储加息的影响。虽然昨日人民币终于止跌，但数据显示，自12月7日起，人民币对美元汇率中间价连续十个交易日下调。上周五(18日)，该报价为6.4814，创2011年6月以来最低点，较此次下跌周期开启前下调近千基点。

　　美联储加息会导致我国短期内资本流出压力加大，进而带来汇率贬值的压力，而汇率贬值压力又可能进一步促使资本流出，导致外汇储备急剧下降，形成一个恶性循环。但是，我们没有必要因此对人民币贬值过度悲观，相反，一定程度上释放人民币的贬值压力，恰恰有助于人民币的“去美元化”。

　　对于中国来说，美联储加息所造成的影响不可能与其他新兴经济体完全相同，不利影响有限。

　　首先，进入12月以来，人民币对美元汇率中间价连续多日走低，汇率走势较弱，已经消化了较多美联储加息带来的影响。不仅于此，当前我国经济与市场的基本面是稳健的，美联储加息在短期内必然使人民币贬值压力加大，但如果参考一揽子货币，从更全面的角度来分析问题，从长期看人民币不存在大幅贬值的空间。

　　其次，我国资本项目尚未完全放开，资本进出相对可控。同时，随着改革开放不断深化，中国企业的竞争力将会越来越经得起国际风雨的检验，我国国际收支结构会保持长期稳健，而美国目前经济增长势头并不强劲，此次加息主要是为了控制持续大规模量化宽松货币政策带来的流动性扩张，舒缓未来的通胀压力，因此，美联储将会在加息进度的拿捏上偏向谨慎。所以，美联储加息对中国的跨境资本流动所带来的冲击不会非常强烈。

　　中国具有应对美联储加息的底气和资本。中国依然是贸易顺差，外汇储备的基础依旧很牢固，当下，中国有3.4万亿美元的外汇储备，可以自如地应对美联储进入加息通道所导致的任何规模的资本流出波动。不仅如此，中国对外汇管控的能力非常强，中国经济增长率依然维持在一个较高水平，这是应对一切外来冲击的最大资本和底气。

　　不过，值得警惕的是，一旦资本流出、央行卖出美元干预汇率、企业个人购买外汇和持有外汇以及储备非美元资产缩水损失四大利空因素叠加在一起，再多的外汇储备也将会被消耗殆尽。

　　对此，为应对美联储加息，中国央行需要保持战略定力，积极做政策准备，疏通基础货币的国内投放渠道，适当降准以释放存款准备金冻结的流动性，提高汇率政策的灵活性，放弃以美元为锚，而改以SDR篮子货币为锚，以防范人民币随美元走强带来的被动。在操作上，尽管人民币出现持续贬值，但是仍应尽可能不要干预扭曲价格，而应该让贬值压力充分释放出来，这样才有市场轨迹可循，人民币才能真正实现双向波动，达到均衡。

　　□李勇（中兴汇金投资研究部研究员）