金融杠杆不该是发展经济的常态

　　■ 宏观大势

　　全球央行之前奉行的货币宽松、增加金融杠杆的政策，并没有真正促进经济发展，反倒使金融危机一个接着一个。加息已势在必行。

　　5月9日，《人民日报》在头版刊登“开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济”的文章，给国家经济及未来的政策定下基调：不能也没必要用加杠杆硬推经济增长，一定要抛弃货币宽松加码以加快经济增长的幻想。

　　也就是说，今后股市、楼市和汇市的政策取向，要回归到各自的功能定位上，再也不能简单作为保增长的手段，对于经济反弹的客观认识，将不是V形或U形反转，而将是L形走势新常态。

　　有史可鉴，货币宽松、金融杠杆不该是经济发展的常态。这些年来欧美的经济危机，主要就是因为货币宽松、金融杠杆所致。前几年，美联储的三次量化货币宽松，总共购买了3.5万亿美元的债券，资产负债表创历史纪录突破4万亿美元，其规模高达美国国民生产总值（GDP）的22%！随着货币宽松政策边际效益递减，加息——好似“关紧水龙头”收紧货币势在必行。

　　然而央行在相当长的时期内，压低利率必有其理由，主要压力来源是：由于全球储蓄过剩，出口强国像欧佩克国家和中国购买了巨额的西方债券，这压低了借贷成本。而全球贫富差距增加了未能充分利用的储蓄。因此，需要跌至谷底水平的实际利率（即通货膨胀调整后）来刺激经济的恢复并保持加速运行，就好似水龙头打开放水一般。

　　但长期低利率的弊病已然显现，其结果就是拖累长期结构性的趋势。

　　自2008年9月雷曼兄弟倒闭，至2016年3月底，全球各大央行总共降息650次！平均而言，每三个交易日央行降息一次。今年3月，又有10个央行纷纷下调利率，创下单月频繁降息的最高纪录。而欧洲央行、日本、瑞士及北欧的一些央行，都将利率降至零，甚至走上负利率的货币政策。

　　尽管各大央行向市场倾泻了巨额资金的货币刺激政策，但全球经济在过去7年间，相比危机前平均4.2%的增长率，仅仅获得3.2%的平庸增长。此外，2016年欧洲银行股成了投资者的噩梦，继欧洲主权债务危机以来，欧洲即将面临的新一轮金融危机。

　　早在2014年4月10日，英国财政大臣乔治·奥斯本在某次演讲时，承诺将继续财政紧缩政策。英国财政整顿和经济复苏一起抓，如减少债务、消减财政赤字和降低营业税等。这与目前中国决策者突出强调高杠杆是金融市场脆弱性的“原罪”，也是金融高风险的源头，有相通之处。

　　因为归根到底，任何人类最基本的需求（如空气、水、粮食等），都不该成为金融投资产品。而房子是普通百姓的生活必需品，也是他们购买的最大宗商品，绝大多数家庭不向银行贷款就买不了房子。

　　也正是这一信贷消费模式（金融杠杆）的特点，严重扭曲了楼市的供求关系——只要有购房意愿，就能从银行获得房贷。如果说前几年的房市热，是由供求关系生成的，诸如稳定的家庭收入、丰厚的储蓄和购买能力，那么当房市泡沫被吹起来的时候，购房就不是为了居住，而是视买房为盈利丰厚的投资工具。而持续过热的楼市必将绑架实体经济，并总是与金融危机如影随形。

　　首先，由于高房价带来的房地产暴利，吸引了大量资本进入房地产行业，阻碍了其他产业的发展和就业岗位的创造，损害了实业；其次，高房价挫伤民众的购买力，大幅降低内需。此外，高房价拉大了贫富之间的差距，其高成本阻碍了中下层收入家庭购房的能力，使得房子库存严重。

　　从《人民日报》权威人士的文章来分析，上调利率将是未来的大趋势。一旦利率升至“正常”水平，流动性随着“水龙头的关闭”而逐渐降低，资本市场的变化可想而知，首先就是各种资产泡沫的破灭，“房子是用来住的”，而非投机炒作的。

　　自2008年以来，中国形成了约8万亿美元的过剩固定投资，从长远来说，中国经济摆脱对重工业和大规模投资的依赖，经济转向以消费需求为主导的模式，去产能过剩——关、停、并、转已成必然，导致像日本那样的“L”形走势的局面。

　　这些年，日本经济失去20年的说法广为流传。事实上，日本经济没那么糟糕，只不过是回归正常的L形走势。正如权威人士做出“L”形判断的那样：“退一步”为了“进两步”。中国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。

　　目前，市场显然低估了美联储加息概率。一般认为，美联储年内最多只加息一次。虽然美联储的官员们表示加息将取决于经济数据，但我依然认为，美联储年内加息两次将是大概率事件。

　　总之，全球央行之前所奉行的货币宽松、增加金融杠杆的政策，并没有真正促进经济发展，反倒使金融危机一个接着一个，已然走到了尽头。显然去产能、去杠杆将成为发展经济的新常态，“L”形反而代表着经济可持续健康发展的象征。

　　□陈思进（资深风险投资顾问）