金融控杠杆下的投资取向

　　■ 一家之言

　　在金融控杠杆的语境中，投资者要摒弃过度投机的思想，而更多地向价值投资理念转变。

　　在月初“权威人士”对控金融杠杆、去实体杠杆提出明确要求后，监管层近期动作已初步透露了“金融控杠杆”方向。“加杠杆”主力军央行很宁静，“三会”银监会、保监会、证监会则有些大动作：银监会开始关注高杠杆率带来的不良贷款增速加快问题，保监会严控保险公司投资，证监会执行去杠杆力度最大、措施最多、最为积极。

　　为规范资本市场行为，近期证监会、交易所和基金业协会在首发及再融资项目、基金专户及子公司、私募基金等多层面加强了制度建设及监管力度，目的在于控杠杆、减杠杆、压杠杆。一是第三次《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》征求意见稿出台，主要控制结构化分级资管产品杠杆；二是《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》两份文件的征求意见稿已经下发基金子公司，都旨在降低和控制杠杆率。

　　特别是“八条底线”征求意见稿将风险较高的股票类产品杠杆倍数上限由10倍下调至1倍，对于混合类杠杆倍数也设定为1倍，同时考虑到为管理符合规定的员工持股计划设立的结构化资产管理计划存在一定特殊性，《征求意见稿》适当放宽其杠杆倍数至不超过2倍。“由10倍下调至1倍”，这种控杠杆力度之大前所未有。

　　我相信，在权威人士谈话和中央财经领导小组关于“三去一降一补”五项任务要求下，资本市场、房地产市场、期市、债市、汇市、大宗商品市场以及实体企业等一个全面去杠杆热潮或很快展开。其后续反应，首先就体现在对投资行为的巨大影响上。在此关键时刻，确立一个什么样的投资理念和取向是当务之急。如果仍然延续过去的投资理念和取向，一定抓瞎。

　　中国A股长期在高杠杆宽货币信贷环境下运行，从而也形成了适应高杠杆、宽货币信贷的投资思维。特别是去年从牛市到股灾爆发，直到现在股灾阴影仍在的这段时间，所有投资者都是在超级宽松货币信贷，疯狂加杠杆情况下做出投资决策的，其中包括一线城市的楼市。曾记得股市里笼子内的两融特别是融资杠杆率竟高达5倍，场外配资高达10倍。这种疯狂加杠杆做法被嫁接到了一线城市房价上，什么首付贷等使得首付款比例控杠杆政策彻底被击破，楼市杠杆率达到100%。

　　今天这种高杠杆做法已经被认识到是“原罪”，是金融市场脆弱性和高风险的源头。决策层已认识到在货币信贷效应递减情况下，依靠增加货币信贷保增长是行不通的。这体现出政策层面必将针对金融杠杆加以控制的意图。

　　如果不加杠杆，中国股市、汇市、楼市政策该如何取向？说到底，还在于回归到各自功能定位，不能简单作为保增长的手段，像股市要回到其基本的融资功能上。

　　如果不加杠杆，中国股市、汇市、楼市投资该如何取向？不加或者说严控杠杆使得原先的投资政策环境彻底改变了，所有投资者的投资理念必须迅速转变。在股市过度投机、一夜暴富的思想将被摒弃，取而代之的是，价值投资理念将会逐步兴起。所有投资者到了磨刀霍霍储备价值投资知识、树立价值投资理念的时候了。因为投资的货币信贷等政策环境已经大变，投资者必须跟上这个转变。

　　□常亮（财经评论人）