忽视中小投资者是A股不成熟的镜子

　　市场的健康发展应当以维护投资者利益和实体经济的发展为标准，散户投资者不被重视而又比例过高，成为A股市场不成熟的一面镜子。

　　6月13日，沪指暴跌3.12%，14日虽勉强收红，但市场的疲态已显露无遗。这似乎在提醒我们，A股自去年6月12日开始大幅下跌以来，时隔一年，市场调整仍难言结束。

　　从更长的时间尺度看，1990年上交所和深交所相继成立，30多年之后，中国股市仍然是一个蹒跚学步的婴儿。市场的脚步踉踉跄跄，每一次莫名其妙的暴跌，都像是栽了一个跟头，令投资者，尤其是中小投资者深深受伤。

　　虽然暴涨和暴跌是一对孪生兄弟，但人心思涨是定势，而暴跌的风险，尤其是对中小投资者的伤害则往往被忽视。从去年的A股动荡中我们看到，“国家队”守住了系统性风险的底线，却没能阻止市值蒸发。而在所谓的“市值蒸发”中，钱并没有少，只是从一些人的口袋转移到了另一些人的口袋。很显然，在这种不合理的财富再分配中，弱者永远是散户，而非精明的资本玩家。对于市场监管者来说，守住极端的系统性金融风险容易且必要，阻止不合理的财富再分配以及由此造成的贫富差距拉大、社会根基侵蚀虽同样重要，却被过分地忽视了。

　　散户投资者不被重视而又比例过高，是A股市场不成熟的一面镜子。总的来说，个人投资者对A股市场趋之若鹜，有两个原因，一是海外直投尚未放开，而国内的投资机会较少，具体来看，投资楼市要顾及流动性，而债市的参与者主要是机构投资者，相比之下，股市的投资门槛几乎最低；二是跟风，被股市的财富效应所吸引，而从根本上讲，散户的跟风集中反映了A股的制度弊病、监管弊病。

　　庞大的散户群体，决定了监管者必须重视对其合法权益的维护。虽然按照投资者适当性原则，很多散户连金融常识都没有，压根就不应该进入A股市场，但与此同时，A股90%的交易量均由散户贡献，据海通证券统计，截至2016年5月13日，A股个人投资者账户数量在一个亿以上，占总账户数的99.72%。而在美国，虽然1950年以前该国个人投资者的比例也曾居高不下，但如今这个比例仅为11%左右。

　　就当下的A股而言，可以说，为数众多的散户支撑着A股市场的流动性。正是这个原因，使得上市公司们可以坐拥高估值，虽然这一现象对于上市公司的融资有利，但在相当程度上，却是以散户投资者的牺牲为代价的，因而也是极其不合理的。可以想象，一个没有散户的A股市场，差不多就是熊市的样子，但A股市场的繁荣并非必须以散户的牺牲为代价，而且恰恰相反，监管层只有从保护中小投资者的角度出发，积极推进制度改革，才有可能让A股市场回归常态——这种常态对于投资者有利，对于上市公司乃至实体经济的发展也同样有利。

　　散户往往是跟风、投机者，但更是受害者。A股真正的缺陷是制度缺陷，但制度不彰的背后，实则隐含着对投资者，尤其是中小投资者权益有意无意地忽视。一个制度成熟、监管有力的A股市场，必然能够保护合格的投资者，同时也能够让投机跟风者避而远之，进而遏制市场的暴涨暴跌。

　　□杨国英（学者）