不应忘记的三条救市教训

　　救市并没有达到预期的效果，目前的指数甚至仍然还在2850点这个前期的救市底部运行，市场仍然萎靡不振。

　　回顾过去的这一年，股市暴跌行情带给投资者的伤害是巨大的。用数字说话，在过去的一年里，A股股票市值蒸发了约24万亿元，持仓投资者的人均损失接近47万元。而用事实说话，面对暴跌中的“千股跌停”，投资者割肉出局的机会都没有，投资者只能眼看着自己的股票市值以每天10%的速度消失，而配资、融资炒股的投资者更是眼看着自己的账户被暴仓。恐惧在投资者中间传递着，投资者甚至都有“心死”的感觉。所谓“哀莫大于心死”，说的就是投资者当时的心情。

　　证监会与高层也尽力了。不仅叫停了新股发行，叫停了上市公司大股东减持，而且还调动了万亿计的资金，真金白银地救市。但救市的整体效果却并不佳，除了防范住了系统性的金融风险未能发生外，就股市指数而论，伴随着救市的过程，股市指数却在节节走低。可以说，救市并没有达到预期的效果，目前的指数甚至仍然还在2850点这个前期的救市底部运行，市场仍然萎靡不振。救市为何没有达到预期效果？个人以为，有三条教训是值得铭记的。

　　首先是救市不能犹豫不决，心存侥幸心理。就A股市场的大救市来说，显然是有些犹豫不决与心存侥幸心理的。最明显的表现在于，救市开始之初，证监会一直没有实质性的措施出台，直到7月3日，证监会仍然还在安排新股发行。又如在经过首轮救市之后，在救市还未取得实质性成效的情况下，又仓促收兵，表示证金公司“一般不入市操作”，股市因此失去了主心骨，又开始了第二波下跌。

　　其次，救市不能头痛医头脚痛医脚，救市需要对症下药。对于这一点，A股市场留下的显然又是教训。针对暴跌过程中出现的“千股跌停”局面，为减少股市震荡，减少“千股跌停”局面的出现，管理层很仓促地推出了熔断机制。但遗憾的是，熔断机制不仅没有起到减缓股市暴跌的效果，相反变成了助长股市暴跌的凶器。推出首日即1月4日，股市即遇千股跌停，并触发熔断阈值而提前收市。1月7日A股交易时间甚至只有15分钟左右就早早收市了。原本为了抑制暴跌而推出的熔断机制反而助长了暴跌，导致管理层不得不在1月7日下午又匆忙叫停了熔断机制。

　　其三，救市措施要有瞻前性，要与治市相结合。在这个问题上，A股救市的教训在于，救市的措施只顾眼前，没有考虑到长远。具有典型意义的就是证监会基于维稳的需要，要求上市公司大股东半年不减持。虽然从当时来说，该项措施对维稳有积极意义，但由于没有考虑到治市的需要，没有从根本上规范限售股套现的问题，结果进入2016年，在“半年不减持”规定到期之际，大小非套现预期再起，结果引发了股市的第三波下跌，原来的维稳措施反成了助推股市下跌的因素，这个教训无疑是深刻的。

　　□皮海洲（经济学者）