减持潮来袭，“黑天鹅”早已埋伏

　　■ 谈股论市

　　减持潮这只“黑天鹅”的出现并非偶然，去年证监会发布的减持禁令是直接原因，看似解决了一些问题，实则延迟了问题的真正解决，增加了后市的不确定性。

　　A股6月份的股东减持数字可能有些触目惊心。截至6月21日，A股重要股东在二级市场净减持（抵消增持后）的市值已经高达193.3亿元，算上剩下的时间，6月份的减持净额很可能超过300亿元，很有可能是5月的2倍以上！

　　减持规模的骤然增大，不可能不引起市场的警惕。实际上，这种情况并非偶然，如果说减持潮也算是令市场没有料到的“黑天鹅”的话，那么这个“黑天鹅”其实早就埋伏在市场里了。

　　略加梳理便会发现，此次减持潮有几个很明显的特征。第一，估值偏高的中小板是重灾区，有673笔重要股东减持发生在中小创板块，占比81%；第二，一些公司拿高送转做“烟幕弹”，为减持提供掩护；第三，清仓式减持高发，目前已知的至少有15家。这些特征完全能够说明，“不值得买”是大量股票被减持的主要原因，而一个合格的投资者在投资时，本就应该排除以上的大部分股票。

　　减持潮这只“黑天鹅”的出现并非偶然。首先，估值过高、人民币的贬值趋势是核心因素。市盈率方面，产业资本最了解公司的市盈率多少合适，但从市场整体看，减持发生的重灾区是中小板，而创业板目前的市盈率仍在70倍以上，这个悬在市场之上的利剑，虽人尽皆知，却也习惯了被忽视。所谓涨时看势，跌时看质，只有在市场下跌时，市盈率才会被重视。另一个因素是人民币的贬值趋势。从全球资产配置的角度看，人民币的贬值趋势对于A股股票在内的以人民币计价的资产是重大利空。从当下来看，人民币贬值很可能是长期趋势。

　　其次，减持潮是去年减持禁令留下的后遗症。自去年减持禁令发布以来，由重要股东的减持动力冲击而成的“堰塞湖”一直没有得到有效疏通，尤其是在去年的减持禁令到期后，证监会又发布了新的禁令，即“自2016年1月9日起，上市公司大股东任意连续3个月内通过证交所竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。”这使得大规模的减持计划只能分步骤进行。对此，笔者认为作为非常时期的非常措施，减持禁令的出台或有一定的合理性，但当下减持潮的出现说明，对股市的非正常干预不应被提倡，它看似解决了一些问题，实际上则是延迟了问题的真正解决，增加了后市的不确定性。

　　此外，半年报即将发布，绩差上市公司的重要股东有“避险”需求或者扮靓中报的需求，这也是6月份减持规模激增的重要原因。上市公司半年报7月份即将开始发布，在这个兑现业绩的重要时间节点，半年报的发布会对上市公司的价值进行重估。从这个角度看，减持的目的通常有二，一是规避中报发布后因业绩不佳带来的股价下跌风险；二是搞业绩突击，通过股权变现粉饰财报。

　　从个体的减持行为来看，减持的目的不可一概而论，减持行为只要合法合规，也是无可厚非的。不过，在如此汹涌的减持潮中，一些违规减持的行为难以避免。因此，除了尊重基本面，减持潮还提醒我们不要忽视管理层，一个不诚信的管理层本身就是随时可能伤害投资者的“黑天鹅”。

　　□杨国英（财经评论人）