切勿将CPI“１时代”视为货币再宽松信号

　　■ 宏观大势

　　CPI重回“１时代”，并不代表“真实通胀率”的完全可控，更不能以此为凭，认为可以重启货币宽松。

　　时隔４个月，CPI再次进入“１时代”——7月10日，国家统计局公布的数据显示，6月份CPI同比增加1.9%，PPI同比下降2.6%。

　　CPI重回“1时代”以及CPI、PPI剪刀差的小幅收敛，令部分市场人士为之振奋，他们认为，6月份CPI重回“1时代”，实际已经为货币政策再宽松提供了条件，毕竟降息降准已经暂停近5个月，而实体经济依然处于持续探底阶段。

　　对这种“唯货币论”的市场情绪，我们有必要提高警惕。其实，货币政策是否应该宽松，不仅不能完全取决于CPI的高低，也不能完全迁就于实体经济的内在需求。

　　为什么这么说？因为从货币数量理论（MV=PY）的角度看，实体经济的持续不景气、CPI的小幅回调，并不完全是因为货币数量（M）的不足，也完全有可能是货币流通速度（V）的降低。

　　CPI重回“１时代”，并不代表“真实通胀率”的完全可控，更不能以此为凭，认为可以重启货币宽松。我们假定“真实通胀率＝M２增速－GDP增速”，那么，６月份我国的“真实通胀率”可能是5%左右，而不是形式上的1.9%。

　　之于我国当下而言，实体经济的持续不景气以及6月份CPI重回“1时代”，显然与我国货币数量的供给并无太大关联。尽管最近几个月，M2（广义货币量）增速有一定的微幅回调，但是，整体增速依然高居11.5%上方，我国M2的这一增速，客观地讲，在全球主要经济体中绝对是比较高的。其实，6月份CPI重回“1时代”以及此前几个月货币宽松下的通胀可控，其根本原因还是在于，我国货币流通速度（V）在降低——民间投资增速的大幅下滑，即是货币流通速度降低的最好证明。数据显示，今年1-5月，我国民间固定资产投资增速同比仅为3.9%，而去年年底民间投资增速还高达10.1%。

　　货币数量持续扩充，而实体经济却在持续探底，民间固定资产投资更是堪称“断崖式滑落”，这充分说明了，我国当前的经济现状，纯粹的货币数量刺激（再宽松），意义已经不大。问题根源在于，货币流通速度在降低，当前已经有极其明显的“空转”（金融市场套利）迹象。

　　切勿将CPI重回“１时代”，作为我国货币政策可以再度宽松的信号。尽管与前几个月相比，6月份我国CPI、PPI的剪刀差在小幅收敛，但是，我们还是应该冷静地认识到，6月份我国CPI、PPI的剪刀差依然高达4.5%（CPI为+1.9%，PPI为-2.6%）。

　　众所周知，CPI作为物价指数，主要体现居民消费需求，而PPI作为工业品出厂价格指数，主要体现企业投资和生产需求。而当前我国CPI与PPI之间仍然存在较大的剪刀差，且这一格局自2011年10月开始持续至今，这充分说明，我国经济的整体困境依然存在。

　　综上所述，在CPI稍微回落，以及CPI、PPI剪刀差小幅收敛之下，我们切不可盲目乐观，认为当下已经迎来了重启货币政策宽松的时间窗口，相反，我们反而应该提高警惕，在天量M2以及政府债务率持续攀升之下，我们已经绝对不能再依赖于货币数量的宽松，而应该在提高货币流通速度上下工夫——对此，除了有必要相对抑制金融市场的套利外，更为重要的是，应进一步简政放权，并切切实实地推动包括财税体制改革在内的系统性改革，以此激发民间资本的投资热情，民间资本的投资热情高了，必然会有效地提高货币流通的速度。

　　□杨国英（中国金融智库研究员）