500强公司排行出炉 金融体系维稳亟待债务置换

　　■ 管窥天下

　　在50家最赚钱企业中金融占据了半壁江山，但随着“三去”的深入，大量僵尸企业的清理，金融机构的利润或将受到较大影响。

　　最近《财富》（中文版）发布了2016年中国500强排行榜。其中最引人注目的，莫过于中国500强亏损公司和最赚钱公司排行榜。其中，京东、武钢和甘肃酒钢位列亏损榜前三，去年亏损额分别达93.78亿元、75.14亿元和73.63亿元；而工行、建行和农行当仁不让地排在最赚钱的前三位。

　　总体上看，前50家亏损企业主要集中在钢铁、水泥等产能过剩和资本密集型行业，反映去产能和清理僵尸企业的压力繁重；京东、联华超市等企业的上榜，反映去库存和最终消费压力依然较大。而前50家最赚钱企业，多集中在金融、能源、地产、通讯等带有行政和市场垄断的行业，但这些企业盈利效应的稳定性值得警示。

　　尤其是金融行业，在50家最赚钱企业中几乎占据了半壁江山，而近年来银行等金融机构的利润增长率呈现持续回落态势，可以预计随着去产能、去库存和去杠杆的深入，大量僵尸企业开始清理，金融机构的利润状况将受到较大影响。因为对银行等金融机构而言，资产与负债的期限错配是相当突出的，在企业还能偿付利息的情况下，利润可以维系表面增长，一旦部分企业丧失偿本付息的能力，那么不仅侵蚀银行等金融机构的利润增长，还将侵蚀银行的资本金。

　　令人担忧的是，对金融行业来说，风险只是刚刚冒头，因为去库存、去产能和去杠杆实际上才刚刚艰难起步。目前需要在经济的风险可承载能力，与风险缓释方式和速度间寻找一个平衡点。既避免亏损甚至僵尸企业，久拖不决而成为吞噬整体经济收益的老虎机，又需要把握好去产能、去库存、去杠杆和清理僵尸企业等供给侧结构性改革的节奏，避免风险释放节奏不当，引发过程失控。

　　近年来，决策层大力鼓励国企混改，公私合作的PPP模式，以及推动企业间的并购重组，甚至试点债转股，等等。这些举措都旨在有序释放经济体系内积存的风险，实际中也确实起到了一定的积极作用，如保持了经济的平稳增长，缓释了经济体系中的一些风险。

　　当然，诸如国企间的并购重组等，虽有助于去产能和去库存等，但去杠杆效果则有限。因为经营不善企业的资产可以通过并购重组，去产能和去库存；但债务无法通过并购重组消化掉，而只能在不同企业间转移。若经营不错的企业通过并购重组，承接了经营不善企业的负债，客观上也具有拖累效应，甚至加剧债务紧缩风险。毕竟，产能过剩境况下，资产的现值在缩水，而债务则在滚雪球。

　　要有效缓解这种“债务锁喉”风险，维护经济金融系统的稳定性，一方面加快推进供给侧结构性改革，引导经济走向依靠科技进步驱动的内生增长路径，而非外延式要素投入，另一方面需要将国企债务向负债率较低的中央政府剥离，即中央政府通过发行长期特别国债，将部分企业的债务置换出来。从而既减轻企业的债务压力，为企业轻装上阵营造环境，又改善经济金融体系中的债务紧缩风险，即中央政府发行特别国债，不仅成本低而且期限较长，有助于缓解企业的债务紧缩压力。

　　总之，当前在去产能、去库存、去杠杆，及供给侧改革等大背景下，通过中央政府加杠杆，置换实体经济的部分高债务杠杆，可能更有利于供给侧结构性改革的有效推进，及经济金融体系的稳定转型。

　　□刘晓忠（资深金融人士）