流动性陷阱成货币政策新挑战

　　■ 宏观大势

　　流动性陷阱简单说，就是货币政策在刺激需求、拉动投资上的作用失效了,如果继续放水货币的话，那么货币这只老虎是要伤人的。

　　7月16日，央行调查统计司司长盛松成在上海某论坛坦言，“现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象”。他进一步补充说，货币供给再增加，也会被货币需求所吸收，投资也很难再增加，凯恩斯说的是整个社会的流动性陷阱，而我们现在陷入了“企业的流动性陷阱”。

　　从经济金融理论上说，没有“企业流动性陷阱”这一说。流动性陷阱是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念，是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而不能增加投资引诱的经济状态。

　　当利率极低时，有价证券的价格会很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受损失，都宁愿持有现金而不愿持有有价证券。这意味着货币需求会变得完全弹性，人们对货币的需求量趋于无限大，流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水平线。在此情况下，货币供给的增加不会增加投资引诱和有效需求，这样的经济状态就称之为流动性陷阱。

　　从这个概念中会发现，“企业流动性陷阱”其实就是凯恩斯所说的流动性陷阱。这是经济金融中最坏的一种货币现象，主要是央行无节制使用货币政策或大肆放水货币所致，说明实体经济已经非常虚弱了。中医上有一个“弱不胜补”的概念，指病人如果病入膏肓，绝不能吃大补药，否则立马毙命。在中国经济下行压力大，实体经济非常虚弱的情况下，大肆放水货币就如大补药，可能会断送整个经济与实体企业。

　　流动性陷阱简单说，就是货币政策在刺激需求、拉动投资上的作用失效了。如果继续放水货币的话，那么货币这只老虎将会横冲直撞，是要伤人的。

　　在地方债万亿发行规模下，6月份人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1044亿元。6月份M2余额149.05万亿元，同比增长11.8%，M1余额44.36万亿元，同比增长24.6%，M2与M1的剪刀差进一步扩大。尽管M2增速不是很高，但增速增量已经不小，M2已超过GDP一倍，在全世界都是较高水平，市场流动性充裕。

　　万亿地方债发行规模使得地方政府不差钱。最近几天笔者到一个国家级贫困大县调研，介绍说，县里并不缺钱而且握有很多资金，就是找不到好项目。可以看出流动性都握在政府手中。另一方面M2与M1增速倒挂，形成中国特色的剪刀差，说明企业根本不差钱。有测算趴在单位活期账户上的资金规模约为38万亿元；另一边却是消费不振，投资下滑，民资投资断崖式下跌，进出口贸易萎缩，经济增长压力越来越大。

　　中国这次或成为流动性陷阱理论的第一个实践与落实者。应当怎样应对呢？经济学给出了现成答案。流动性陷阱使得中央银行对经济的调节弹尽粮绝，在货币工具失效情况下，应对之策是启动财政手段，停止降息降准以及其他数量工具。经济衰退时，临时减税是非常有效的手段。临时减税最初针对中低收入家庭，原因是这类家庭的边际消费倾向较高，几乎没有可用于困难时期的超额储备。相关统计表明，这些措施在短期内有效地增加了总需求，同时也可避免长期财政赤字。

　　从中国目前情况看，面对中产阶层以下及实体企业的全面性降税，降低间接税已经刻不容缓了。

　　□余丰慧（财经评论人）