东北特钢掀债市波澜 规范债市违约势在必行

　　■ 观察家

　　在债券违约潮加速赶顶的现实下，刚性兑付势必会越来越多被打破，如何规范债市违约，将是我国债券市场必经的历练。

　　东北特钢掀起债市波澜。7月18日下午，抚顺特钢发布公告，其母公司东北特钢已经收到辽宁证监局的《关于对东北特殊钢集团有限责任公司采取出具警示函措施的决定》。东北特钢的债务违约问题再度广受关注。

　　东北特钢在债务违约方面“劣迹斑斑”，严重性是近几年债市罕见的。截至目前，东北特钢的多只债券已连续7次实质性违约，涉及待偿付金额高达近40亿元。但这只是债市违约潮升级的一个典型案例，自去年以来，债市违约进入高发期，今年上半年违约的债券发行人数量更是超过了去年全年总和。目前债券违约已经囊括了所有债券品种，违约主体也从民企扩散至央企、地方国企，各类型企业均已沦陷。

　　违约潮凸显了规范债市违约的紧迫性。以东北特钢为例，多只债券违约后，东北特钢采取的方法只是消极应对，尚未出台任何解决方案。而一份网上流传的文件显示，东北特钢方面打算推行债转股，但这是债券投资人避之不及的，并且东北特钢曾经承诺不进行债转股。债券投资人维权难的问题并不只出现在东北特钢。有数据显示，截至今年4月底，2014年以来的25只违约债券中仅有8只完成了兑付，其他则悬而未决，这种状况不仅会造成债市信用环境恶化，更会直接激化投资者与发行人的矛盾，严重影响社会的稳定。

　　规范债市违约，先要正确看待违约的合理性。目前，全球企业债务违约已达到金融危机以来最高水平，这是由经济现状决定的，中国也不例外，而企业是否可以违约，完全取决于企业经营状况能否覆盖到期债务的本息。只要合乎违约条件，违约本身就是应该的，而且，当下违约潮的出现在客观上为打破刚性兑付提供了契机。收益与风险应该对等，债券投资者必须承担相应的违约风险，这对于债券市场是有利的，承认违约并且打破刚兑之后，债券的发行定价规则将更加清晰，风险溢价也将趋于合理。

　　更为重要的是，确认违约后，债券发行人要妥善处置后续问题。就东北特钢而言，违约可能会对当地融资环境造成影响，但做好后续的配套工作将有利于减轻这种影响。处置后续问题首先要履行契约，在此框架下进行协商。比如承诺不进行债转股，就不能违背承诺，这种承诺是企业有能力做到、不能随主观意愿而改变的，因此与债券违约（无力偿付）是两码事。

　　然而，由于监管机构、发债主体对债务违约均没有成熟的解决方式和经验，债券持有人的维权手段又比较有限，因此债券违约后争取权益的成本一般是比较高的。大致上讲，处置债务违约的方式无外乎债务重组和破产清算，并且都需要监管机构制定详细的法规和操作流程，同时赋予债券持有人更多维护权利的工具，在这方面，监管部门要做的工作还有很多。

　　我国债券市场规模庞大，2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元，企业债券的占比就高达17.8%，远高于股票市场。在债券违约潮加速赶顶的现实下，刚性兑付势必会越来越多地被打破，如何规范债市违约，对于极其缺乏此类经验的我国债券市场将是必经的历练。

　　□杨国英（中国金融智库研究员）