中国出现了“流动性陷阱”？

　　■ 一家之言

　　使用“流动性陷阱”说服力不强，因为当前金融市场的市场化程度低，且央行仍在管制利率。

　　所谓的流动性陷阱(Liquidity trap)，是英国经济学家凯恩斯提出的一个概念。指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大；货币当局即使增加货币供给也不能降低利率，从而也就不会增加投资引诱和有效需求。

　　针对中国的情况，有人提出中国将面对“流动性陷阱”的困境。因为，从今年上半年数据来看，社会融资规模增量为9.75万亿元，比去年同期多9618亿元；6月份广义货币(M2)，同比增长11.8%，狭义货币(M1)同比增长24.6%，两者的剪刀差在进一步扩大。就当前情况，货币供给再增加，也会被货币需求吸收，投资也很难再增加。

　　这是央行官员的解释，但使用“流动性陷阱”来解释却说服力不强。因为，这不仅在于当前中国金融市场的市场化程度低，也在于央行仍然在管制利率。也就是说，中国的基准利率并不是欧美等经济较发达国家所采取的货币市场拆借利率，使用“流动性陷阱”理论意义不大。

　　可以说，货币剪刀差增速不断扩大，在于两者增速不同。人民币汇率由早期的升值周期转变为贬值周期，让国外市场流入的资金减少，外汇占款出现持续快速下降；同时，定期存款利率一降再降，活期存款利率与定期存款利率差收窄，从而使得不少最近到期的定期存款纷纷转为活期存款或进入房地产市场，致使M2增长放缓。

　　而M1快速增长，在于自去年股市暴跌以来，国内外投资市场的风险越来越高，无论是企业还是个人投资者只好纷纷退出中长期投资市场，持有高流动性活期存款进行短期操作；同时，由于存款利率越来越低，存款投资收益的降低，也会让居民定期存款纷纷地转向不同的理财产品。

　　更为重要的是，由于政府对房地产市场采取了过度激励政策，让住房按揭贷款利率及住房首付比例都降低到历史最低，这就使得国内居民把进入股市的资金及定期存款纷纷搬进房地产市场，让房地产开发商手上持有大量活期存款。

　　就当前而言，除一线及少数二线城市外，房地产开发商对这些市场的未来发展并非那样乐观。对持有大量活期的房地产开发商来说，不愿加大对这些市场的投入，宁可保持观望；对于其他行业来说，由于中国经济增长下行的压力并没有真正减缓，企业进入多数行业都无利可图，从而使得很多企业没有意愿增加投资。

　　在这种情况下，中国货币政策能够起到的作用越来越小。央行货币政策无论如何宽松，市场的流动性如何增加，都引导资金流入实体经济——中国早就进入了“金融空转”期。加上“房地产化”经济这个障碍，实体经济所面临的困难会越来越多。而不少民营企业及个人宁可持有活期存款，也不愿意增加投资。

　　如此看来，中国经济问题的关键并非是“流动性陷阱”，而是“房地产化”经济如何真正调整，否则经济很难走出当前困境。

　　□易宪容（社科院金融研究所研究员）