新兴市场全面向好 香港估值洼地效应凸显

　　今年以来，全球资本市场在经历了1、2月份的大幅震荡后逐步趋稳，虽然受到若干宏观事件的冲击，但整体保持向上趋势。由于美国经济复苏未如预期强劲，市场最为关注的美联储加息预期一降再降，为资产价格提供了强有力的支撑。6月底发生的英国退欧事件虽然在短期内造成市场剧烈波动，但在全球宽松预期不变甚至进一步加码的态势下，市场得到了迅速修正。

　　股票方面，截至7月28日，MSCI World Index今年以来累计涨幅2.69%， MSCI EM Index今年以来累计涨幅10.25%，皆创出年内新高。债券方面，成熟市场国债收益率已处于历史最低水平，负利率债券规模更是达到创纪录的12万亿美元之巨。在此背景下，全球资金开启了新一轮对收益率的争夺之战，新兴市场债市成为主要目标。根据EPFR数据，新兴市场债券基金在7月前两周净流入60亿美元，而衡量新兴市场国债收益率的JPM EMBI+ Sovereign Yield指数，由1月高点的6.72%，降至7月20日的5.27%，下行145bps。

　　伴随着大量资金的净流入，新兴市场货币汇率也大幅反弹，衡量新兴市场国家货币对美元汇率的JPM EM Currency Index，由年初低点已反弹近8%。

　　在资金流入与汇率反弹的利好下，除债券外，新兴市场股票的表现也甚为亮眼。截至7月28日，MSCI新兴市场指数今年以来累计涨幅10.25%，跑赢成熟市场7.56个百分点。以MSCI EM Index/MSCI AC World Index的倍数为度量基准，衡量新兴市场与成熟市场的相对表现，该数据在年初结束了自2011年以来的5年下跌，随后开始反弹并持续向上，从趋势上来看，新兴市场未来跑赢成熟市场的概率较高且具备可持续性。

　　亚太地区（不含日本）一直是新兴市场的重要组成部分，而兼具成熟、新兴双重属性的香港，由于其具备全球金融中心地位、资本市场发展成熟与资本流通渠道顺畅等有利条件，向来是全球投资者的关注焦点。我们预计，在资金大量持续流入新兴市场的大背景下，香港股市将迎来一波新的向上机会。

　　从估值水平来看，目前恒生指数与恒生国企指数的PE分别在11倍、7倍左右，PB分别在1.1倍、0.9倍左右，估值效应明显，具备较强安全边际。

　　自5月初，国内大量资金便开始“南下”，抄底港股。港股通可用余额由4月底的1169亿元人民币，一路下降到7月28日的488亿元人民币，累计降幅高达58.25%。

　　（华安香港精选、华安大中华升级基金经理 苏圻涵）