券商业绩需摆脱“看天吃饭”

　　■ 一家之言

　　无论是对比成熟资本市场，还是证券业的重要性而言，我国券商至今仍过度依赖“看天吃饭”，显然是极度不正常的。

　　在上半年A股持续低迷、交投清淡之下，券商整体业绩在大幅锐减，并继而导致职工薪酬的齐腰横斩。据《券商中国》8月29日报道，19家上市券商的2016年中报显示，与去年同期相比，上市券商下调职工薪酬总额超过五成，其中，招商证券职工薪酬下调幅度甚至高达75%。

　　职工薪酬永远是经营业绩的折射，这是放之360行皆准的常理。在去年上半年的大牛市井喷之下，2015年券商净利一年顶此前三年，券商职工平均年薪也高达70万，远远超过银行、信托等其他金融机构。但是，在今年上半年“牛市不再”之下，券商整体业绩立即“晴转阴”，职工薪酬也随之齐腰横斩，甚至，华泰证券还闹出了“多员工不满变相裁员上街”的群体事件。

　　其实，对券商而言，业绩和薪酬的大起大落，并非新鲜事物，而是已经延续多年。自1990年A股市场诞生后，“三年不开张、开张吃三年”就已经成为我国券商的行业特色，也就是说，看“天”吃饭，看行情、景气度吃饭。

　　毫无疑问，无论是横向对比欧美等成熟资本市场，还是就证券业（直接融资）对支撑我国经济转型的重要性而言，我国券商至今仍过度依赖“看天吃饭”，显然是极度不正常的。

　　当然，不可否认在2012年大幅放松券商资管业务以来，我国券商的业务结构得到了一定优化，投行和资管等非通道业务的业绩增速较为明显。但是即便如此，今年上半年券商整体业绩的大幅下滑，充分表明券商仍存在结构性阻碍，有彻底打破的必要。

　　首先，政策市思维有必要进一步消除。今年上半年，自营盘普遍大幅亏损，构成了券商整体业绩锐减的重要组成部分。其中，中信证券自营盘亏损高达逾55亿元，东方证券的自营盘亏损也高达10亿元左右。而券商普遍性的自营盘巨亏，应该说，与去年股市恐慌性暴跌时的政策救市（增持、不减持）密切相关。

　　其次，A股市场缺乏充分的对冲工具。近年来，在市场利率持续下行之下，投资者的风险偏好也在逐渐降低，这对券商资管而言，也即意味着更有必要借助对冲工具管理市场风险、熨平收益曲线，但是，在去年股市恐慌性暴跌之后，对于对冲功能本身就不充分的A股市场，更进一步限制了股指期货的对冲功能，这显然不能满足当下投资者对券商资管的深度需求。

　　还有，大资管还缺乏直接支付条件。回顾美国资本市场，从间接融资转变为直接融资为主，很关键的一点就是，上世纪七八十年代给予了券商直接支付功能。此后美国券商陆续推出了“现金管理账户”和“包管账户”，这才迎来了美国真正意义上的大资管时代，以及直接融资为主的时代。与之相对照，很显然在不久的将来，我国也有必要逐渐给予合规券商支付牌照（当下仅有国泰君安），由此形成的“全账户”模式有助于使投资者的资金真正流动起来，从而提升券商的金融创新能力。

　　之于当下，对券商业绩和职工薪酬的大起大落，我们有必要进行制度性反思。监管失误导致的市场异常波动，切不可成为干涉市场秩序的理由。包括合理的对冲工具，以及渐进给予支付牌照等等，则更应尽快提上议事日程。只有充分赋予券商业务创新的制度性环境，市场化资源配置才能得到真正优化，也才能为我国经济转型提供强而有力的支撑。

　　□杨国英（中国金融智库研究员）