中通为何选择“在美上市”？

　　公司观察

　　华尔街凭借其灵活的制度对全球企业产生了强大吸引力,一大批不能在A股上市的中国企业得以进入资本市场。

　　10月26日，中国快递企业中通快递宣布，通过IPO融资14亿美元，成为美国市场上今年内迄今最大规模的IPO。遗憾的是，中通在纽交所上市首日就跌破了发行价，到当天收盘，跌幅已扩大到15%，仅保住了IPO指导区间的下沿。

　　上市首日破发，未免让中通快递尴尬。但是，如果我们把企业IPO和上市放在中美两个市场比较，却可看出美国市场仍是全球内最有资金募集能力的地方。中国A股市场正在推进制度改革，美国市场的做法或许就值得借鉴。

　　自去年起，我国快递企业出现了冲刺上市的热潮。但是，由于我国IPO仍然实行审批制，在众多企业排队等候的情况下，一些快递企业由于要在激烈的市场竞争中占得先机，都选择借壳上市的途径。此前，顺丰控股借壳鼎泰新材，圆通速递借壳大杨创世，并已在A股成功上市。但是，借壳上市的缺憾是，它虽然可以绕过IPO审批，却错过了首发期的资金募集，反而因上市而必须支付交易对价。虽然未来可以通过增发新股等途径募集资金，但毕竟需要等待“时间窗口”的开启。在这方面，美国市场的注册制就充分显示了其优势。中通快递能够在美成功上市，就是借助于美国市场的这种优势。

　　注册制改革曾是A股市场一个重要目标，但在经历了去年股灾后，这一改革事实上已经搁置。在注册制改革推进之时，舆论曾经担心改革以后会有大量公司上市让A股市场无力承受。但实际上，注册制改革之后，市场将成为决定价格的唯一因素。而我国实行的审批制，在放行方面，审批部门始终在执行“潜规则”——根据市场行情来决定审批的节奏，这使得审批成了事实上的调控工具，其股价在客观上得到了保护，以至A股市场围绕着新股上市出现了各种投机炒作。尽管监管部门出台各种措施予以箝制，但只要这种“潜规则”存在，就很难让其消失。而要使其得到根治，推动注册制改革无疑是一剂良药。中通快递上市首日即告破发，其实也是对IPO价在机构操纵下定得过高的一种市场报复，促使其价格回复到正常位置。

　　中通快递目前具备的双层股权架构，不符合A股市场的上市标准。此类公司按表决权不同分为AB两类股票（与我国设立的A股B股不同）是否合适确实可以讨论，但华尔街正是凭借这种灵活的制度对全球企业产生了强大的吸引力。一大批不能在A股上市的中国企业得以进入资本市场，华尔街也就此成为全球金融中心屹立不倒，这显然也是中国资本市场在推进制度改革时需要思考的。

　　近几年，一些在美上市的“中国概念股”因为受不了美国市场的压力而想要回归，其实是对注册制之下来自市场的频繁质疑和严格监管不能适应。企业不能只享受注册制带来的上市方便，而不愿承担配套的严格监管。只有这样，才能让投资者分享优秀成果，也让劣质公司无可遁形。

　　希望遭遇了首日破发之厄的中通快递，能够以自己经得起市场检验的过硬业绩，走出“中国概念股”的这种“魔咒”。

　　□周俊生（财经评论人）