“乐视模式” 问题究竟在哪里？

　　公司观察

　　“乐视模式”的核心是资本运作，却并非“庞氏骗局”；其战略的真正缺陷在于严重忽视现金流，过度地负债、过度地超前布局，忽视了当下的经营效益。

　　贾跃亭发内部信反思乐视“节奏太快”。11月6日，乐视控股CEO贾跃亭发布一封全员内部信，反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要变换节奏，告别烧钱扩张并专注现有生态。

　　近一周内，乐视资金链断裂传闻不绝于耳，与此同时，乐视网股价也连续下跌，在这种背景下，贾跃亭罕见的反思，有危机公关的意味在内。而细究“乐视模式”的实质，其严重依赖融资的特征虽然与“庞氏骗局”无涉，但乐视因此陷入被动，足以警戒公司激进扩张的风险。

　　“乐视模式”的核心是资本运作，但因此便认定该模式为“庞氏骗局”并不妥当。近几年，贾跃亭本人在上市公司乐视网频繁套现，进行个人股权质押，乐视网融资过百亿，备受外界争议。在公司经营层面，各种发布会上概念迭出，而以市场表现看，乐视手机等产品却反响平平。正是这种过于频密的资本运作和经营层面不甚理想的巨大反差，使得批评乐视者认为其涉嫌“庞氏骗局”。

　　不过，上述质疑在法律层面上显然并不成立，乐视如果出现问题，更多是公司的战略、经营缺陷。与“庞氏骗局”不同，乐视的确在做硬件、做内容、做服务，从各路人才的加入，各路资本的入局看，乐视经营的独特思路甚至可能是被看重的。

　　乐视战略的缺陷在于其严重忽视现金流，过度地负债、过度地超前布局，而忽视当下的经营效益，使得其抵抗诸如股价波动等外界风险的能力被弱化，因此，最终可能会被证明是不智之举。

　　乐视经营重融资，激进扩张严重依赖融资，却忽视了资金的使用成本需要经营业绩来覆盖。

　　互联网公司的“烧钱”行为并不鲜见，在互联网产业变革高速演进的当下，甚至具有相当的合理性，不过，作为一家市值一度过千亿的大公司，乐视在资本市场和“生态布局”上野蛮生长，也的确鲜有匹敌。

　　以略加保守的观念来看，乐视生态化经营的本质就是多元化，这意味着乐视缺乏专注，相比庞大的融资，在没有主营业务充当“现金牛”，经营盈利严重缺乏亮点、爆发点，甚至产品品质不被市场认可的情况下，部分停留在“生态化反”等概念上的多元化经营必然意味着对融资信誉、可持续经营能力的透支。

　　一家公司依赖融资进行扩张，而产品的市场表现和业绩回报不能同步跟进，结果可能是资本运作越来越频繁，类似“庞氏骗局”拆东墙补西墙的特征越来越明显。当然，这可能不是一家公司最初的本意。在中国资本市场的历史上，当年的德隆系就是例子，1996年，长于融资的德隆资不抵债，但仍然凭借新的融资度过了破产危机，但德隆系之后继续收购扩张，最终使“德隆帝国”的危机全面爆发。

　　不管出于何意，贾跃亭的反思是及时的。A股市场为乐视网提供了融资便利，但归根到底，融到的资金需要回报，对赌协议需要业绩兑现，这是乐视需要直面的问题。资本市场如双刃剑，在经营回报和扩张布局之间寻找一个最佳平衡点，也是任何一个或大或小的商业组织都无法回避的现实命题。

　　□杨国英（中国金融智库研究员）