华安基金：投资要“有可为有可不为”

　　“有可为有可不为”是人生哲理，更应该是投资哲学。我们要清晰地认识到所有的交易都是基于概率的博弈，即使事后亏损的交易都应该是潜在正确的交易，这就意味着在做任何一个投资决策时都要权衡可能的收益空间和失败概率，判断是否“可为”。

　　接近3和9的区域是性价比极高的投资区间

　　股市好比一个钟摆，钟摆在3和9两个位置间摇摆，在3这个位置上，整个股市充满着恐慌，而在9这个位置上，贪婪和疯狂则成为了主旋律。我们知道股市的价格始终只是边际定价，不是总价格，当所有潜在的看涨投资者均已入场交易，最后可能的方向只能是下跌，这才是边际的决定力量。

　　这便意味着接近3和9的区域是性价比极高的投资区间，进入概率上的“可为”区间，这其实也契合投资大师Jesse Livermore的名言“任何人都能学到的最有意义的一样是，放弃抓住最后的1/8或者最开始的1/8，这两段走势是世界上最为昂贵的。整体上，它们会让股票交易者付出数以百万计的代价。”

　　具体到公司的投资上，我的经验是：一家公司的基本面（业绩）从极其糟糕到好转是投资回报率通常比较大的阶段，这是质的改变。业绩持续改善仅是量的变化，通常已经有了较大的关注度。这在另一个维度也说明了表现优异的公司不一定是最好的投资选择，反之亦然。

　　“可为”和“不可为”体现投资风格的选择

　　“可为”和“不可为”也是在投资风格上的选择。市场参与者众多，基本面、技术面、短线、中长线、事件驱动、主题投资、自下而上、自上而下等都是不同风格的投资策略，但一个成熟的投资者只会坚持一套完备的投资风格，这也是他熟悉并且成功概率最大的那一套风格。我比较推崇以及努力实践的是自下而上的价值、中长线投资。

　　首先我必须强调的是自下而上并不意味着忽略宏观经济环境，而是从微观的角度去理解宏观。自下而上地构建投资组合，依赖于基金经理、研究团队对于公司和行业基本面变化的精确判断。

　　过去仅是过去，投资者生活在对未来进行预测的世界里，这意味着在投资上，未来是唯一重要的东西，但对于未来，没有人能掌握确定的事实，所有的一切都是预测的，所以分析师的工作有两个不同的方面：其一是预测未来，预测得越远越是有利；其二是把握人心，去揣摩市场的一致预期处于什么水平，以及理解并准确、清楚地讲述公司的实际业绩是与预测一致还是有出入。

　　价值投资对很多投资者而言意味着低市盈率、高股息率。在我的投资框架中，价值实际上是一个宽泛的概念，指的是现价低于真正的长期价值，不应该有量化的束缚，更不应该和成长投资对立起来（我倾向于认为没有成长的价值实际是伪价值）。

　　中长期投资实际是摆脱短期的不确定性，几乎没有人可以精确地判断短期价格的走势，但中长期的走势一定和公司实际的经营趋势相关。从实战的角度看，减少短线的交易实际是降低自己犯错的概率。

　　华安科技动力基金经理谢振东