中科招商“摘牌”，是时候把握新三板准入门槛了

　　谈股论市

　　如果当初全国股转公司规定像中科招商这样的PE机构禁止在新三板挂牌，就不会有后来的巨额融资、举牌上市公司等现象发生。

　　全国股转公司一纸公告，曾经新三板的“定增之王”、A股“屯壳之王”中科招商在新三板的摘牌时间进入倒计时。尽管此前已有预期，但中科招商被强制摘牌，仍引发市场广泛关注。从中科招商挂牌，到即将摘牌，其悲剧或许可以避免发生。

　　2015年3月20日，中科招商登陆新三板。其实，中科招商挂牌并无亮眼之处，但其后多次定增、举牌A股上市公司，赚足了市场眼球。正是借助新三板资本平台，中科招商通过四次定增，完成了高达108.84亿元募资。统计数据显示，整个2015年，新三板企业全部股权融资也只有1100多亿元。其中，私募机构仅九鼎集团、中科招商就分别完成了100亿元和109亿元规模的定向增发，占市场总融资额近20%。

　　无疑，PE机构巨额融资对新三板市场产生“抽血效应”，也间接剥夺了其他企业的融资机会。中科招商在完成超百亿融资后，同年9月又抛出300亿元定增方案。但这一次没有获得证监会通过。

　　不断再融资、举牌相关上市公司，一家PE机构借助资本市场变成了金融控股公司，这也引起了监管部门的关注。此后，PE机构的融资与挂牌新三板受阻。2016年5月，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构新增8个方面的挂牌条件。第1条为，管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上。由于整改后仍然不满足挂牌条件，中科招商的新三板之旅走到了尽头。

　　事后分析，如果不是中科招商等PE机构频繁融资，且资金投向上脱实向虚，中科招商或许不会沦落如此。从这个意义上讲，中科招商被强制摘牌，除了强化监管的因素外，实是其“自掘坟墓”的结果。

　　中科招商摘牌后，将面临一系列问题。比如截至今年三季度末，中科招商共有2713名股东。众多股东需要退出怎么办？基于当初巨额融资行为，如果股东要求大股东回购股份，无形中会对其产生资金压力；如果无法兑付，那么将有损其市场信誉。另外，从新三板摘牌后，虽然其负责人表示将寻求在美国、中国香港等上市，但显然绝非易事。如果不解决好股东退出问题，在其他市场上市又谈何容易？

　　截至目前，被强制摘牌的PE机构还包括其他四家。这些PE机构从挂牌到摘牌，仅两到三年左右。如果当初全国股转公司规定像中科招商这样的PE机构禁止在新三板挂牌，就不会有后来的巨额融资、举牌上市公司等现象发生，中科招商也不会发生众多股东的兑付问题。中科招商的挂牌，也就不会变成了“悲剧”。

　　中科招商从挂牌到摘牌，折射新三板建立挂牌企业的适当性管理制度的重要性。自2013年底放开试点后，新三板迎来超常规发展。截至12月18日，新三板挂牌公司11636家，远超在A股挂牌企业数量。新三板挂牌企业出现膨胀式增长，得益于挂牌的低门槛，实施了“注册制”。不过，新三板超常规发展，也暴露出多方面问题，如企业良莠不齐，公司治理较差，企业业绩不稳定等。

　　笔者以为，基于新三板已有一定规模，到了建立准入门槛的时候。对于那些企业质量不高、公司治理较差的企业，应坚决说“不”。而对于质地较好的企业，也要采取措施留下来。

　　□曹中铭（财经评论人）