港股“四剑客”破发未必是坏事

　　谈股论市

　　新股破发是一件好事，有利于市场约束力的提高，对拟上市公司和保荐商构成最直接的约束，新股发行的“三高”问题也有望缓解。

　　截至5月8日，被称为港股“新经济四剑客”的众安在线、阅文集团、雷蛇、易鑫集团，股价较上市最高股价跌幅均已超过四成，其中易鑫集团股价暴跌约61%。

　　股民们还记得上述“四剑客”当初IPO气势如虹的盛况。然而好景不长，“四剑客”相继陷入破发的尴尬境地。去年11月20日易鑫集团率先破发，此后数月，阅文集团、雷蛇、众安在线也难逃破发窘境。奇怪的是，与资本市场纷纷“跳水”的情势相反，“四剑客”的业绩却还在稳步增长。无论是总收入还是净利润，都保持了较高的增长速度。

　　由此看来，四家公司营收成长性并不差，核心问题也不是“成长”，而是“泡沫”隐含其中。炒作题材是一大动力，港股亦不能“免俗”。当下，新经济题材非常时髦，无论上市公司、券商、投资人、媒体，都有足够的想像力去炒作，估值被炒高是必然的。

　　从股票走势来看，从去年10月以来，四家股票清一色IPO红火不了几天便掉头下蹿，坠入熊途深渊。这是跟风的股民突然醒悟过来后用脚投票的结果，这也是长期趋势而非短期现象，公司不必怨天尤人，还是要从公司自身找原因。

　　事实上，“四剑客”虽背负新经济好名声，但各自也有一些软肋。阅文集团上市伊始，就有人质疑其估值过高，加上上市之前的官司影响，股价隐患早已深埋。众安在线自知尚未找到明确的盈利模式。易鑫集团负债率逐年攀升，成为一道硬伤。雷蛇公司虽股东背景实力雄厚，但也存在品控不严的问题。

　　不过，新经济“四剑客”集体破发未必不是好事。新股破发，可望挤掉泡沫，濯清股市。

　　多少年来，新股发行成为企业在股市圈钱的抽水机，成为股民暴富的投机宴，也成为管理层繁荣股市的锣鼓戏。而新股密集发行，让原本就很狂热浮躁的资本市场更加狂放不羁、泡沫飞溅，浊浪排空。

　　市场贪婪融资，透支了未来的资金，改变了股市的供求关系。投资者和广大股民成了名副其实的“养猪户”，辛辛苦苦将猪养大等着融资者来宰杀，他们的持股信心被无情地摧毁，于是用脚投票，导致股指一泻千里。

　　对上市公司来说，破发是“当头棒喝”，可使上市公司变得清醒，回过头来检视自身的问题，濯浊扬清。

　　人们不会忘记2014年12月23日，万达商业赴港上市，股价窄幅震荡。截至当日午间收盘，股价报46.55港元，跌3.02%，盘中最高报48.2港元，最低探至45.8港元。据现场目击者说，在港交所大厅，王健林“当时脸色很难看”。

　　万达赴港上市，除了业务需要之外，很大一个因素是想兑现王健林此前夸下的海口，万达上市后市值要超阿里巴巴，王健林的个人财富要压倒马云，成为中国大陆的首富。

　　上市仅仅是为了争口气，兑现对赌，失去了上市的真正意义，把个人的荣耀押注于公司上市，这并非真正意义上合格的企业家所能为。此外，万达破发亦与其巨额资金缺口及商业模式转型带来的不确定性有关。

　　后来的事实证明，王健林吸取了万达上市破发的教训，收缩了地产规模，特别是将海外盲目并购的地产变现，壮大了公司的现金流，使得万达在转型路上步履稳健起来。

　　从这个意义上说，新股破发是一件好事，有利于市场约束力的提高，对拟上市公司和保荐商构成最直接的约束，新股发行的“三高”（“高发行价”“高发行市盈率”“超高的募集资金”）问题也有望缓解，股市泡沫会大为减少，股市将变得较为清澈。

　　相信新经济题材股在挤掉泡沫后，一定会以雄健的步伐在港股纵横捭阖，前途可观。

　　□蔡恩泽（晶苏传媒首席分析师）