过度股权质押处理不当会引起“黑天鹅”风险

　　一家之言

　　过度的股权质押，如处理不当，将引发公司控制权变更和股价动荡，甚至是可能引发市场风险的“黑天鹅”。

　　继明星危机、商誉质疑、《手机2》事件风波之后，华谊兄弟又陷入高比例股权质押质疑之中。甚至有投资者质疑：这是要学贾跃亭套现的节奏吗？

　　王忠军共计向中信建投证券有限公司质押股份550879999股，占公司总股本19.86%。作为第一大股东、公司法人，手里仅剩2.21%的公司股份。王忠磊质押股份142799999股，占据公司总股本5.15%，手里仅剩1.04%。

　　对于投资者的质疑，6月11日晚间，华谊兄弟公告澄清称，经核实，王忠军、王忠磊自2014年至今未减持过公司股份，不存在抛售所持公司股份套现的行为。

　　处理不当将引发控制权变更和股价动荡

　　合规的股权质押本无可厚非，正像公司声明的那样，他们股权质押的资金用途，主要用于项目投资及股权投资。但放在资本市场的整体背景下，高比例质押、高质押率质押、轻资产公司质押、高估值高PE股票质押、无主营忽悠式重组公司质押、高杠杆循环质押等，还是蕴含着市场风险。如处理不当，将引发公司控制权变更和股价动荡，甚至是可能引发市场风险的“黑天鹅”。

　　从2015年股市大幅波动至今，过度股权质押这只“黑天鹅”从未远离。近一个月来，有超过20家上市公司股权质押遭遇平仓，数量较4月份激增4倍。目前A股2488家上市公司累计股权质押市值达5.7万亿元，其中有5528亿元触及平仓线，4189亿元触及预警线，涉险的股权质押超过9000亿元。

　　被过度股权质押伤害的还有券商。近期，监管部门对西部证券实施暂停股票质押式回购业务资格6个月的处罚。截至4月30日，除西部证券外，沪市整体履约保障比例低于平仓线130%的券商还有4家，履约保障比例低于预警线150%的券商有9家。上述券商全部为中小券商且业务规模不大。

　　建议对轻资产高估值公司设特殊质押率

　　过度股权质押的风险隐患，需要放在价值重构的市场大背景下来重新考量。过去，A股市场面临的最大问题就是估值体系扭曲，股价结构不合理，题材股垃圾股估值畸高，市场长期被投机文化笼罩，投资者被追涨杀跌所裹挟，机构与游资以内幕交易与市场操纵为能事，对法律缺乏起码的敬畏。

　　近年来，A股全球化、市场化、法治化进程不断加速。在A股入摩、严格监管、IPO常态化等催化下，机构投资者渐成A股市场主力军，由此带来了市场行情、投资风格的显著改变。投资风格改变，注重价值投资，题材投机、频繁买卖、追涨杀跌的市场气氛变淡，市场生态开始重塑。

　　估值体系的重构，将带来壳资源的消解和高估值题材股垃圾股的股价下挫。在这一市场背景下，一批公司尤其是创业板和混迹主板的题材股股权质押隐患需高度重视。

　　笔者认为，应给高比例股权质押设定红线，将大股东、控股股东的股权质押限制在一定幅度内，将上市公司的整体股权质押设定在一定限度内，防止出现大股东近乎100%质押、上市公司股权几乎全部质押的赌博式、自杀式融资。

　　另外，对轻资产高估值、无主营忽悠式重组的公司，应当设定特殊的质押率。前几年，有上市公司竞相跨界收购影视、游戏和互联网标的，积聚的估值泡沫较大，出现了收购标的业绩承诺难兑现、商誉大幅减值等。随着市场回归理性，此类无业绩支撑的轻资产板块股价呈下跌走势，成为股权质押风险集聚区。

　　对此，监管层已早有行动，今年3月实行的股权质押新规，明确股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。

　　□朱邦凌（财经评论人）