中国不会爆发“美国式金融危机”

　　美国次贷危机爆发的根源在于，在住房抵押贷款支持证券化的基础上，衍生出的复杂金融衍生工具风险失控。

　　裹挟在焦虑的群体性情绪中，“下一轮危机会不会来”成为人们的集体疑问。在社会信用收缩、民企经营不振等多重因素叠加的2018年，对10年前美国次贷危机的反思，很容易让人们把目光聚焦中国，关注中国会不会首先受到下一轮金融危机的影响。

　　10年前，美国次贷危机爆发的根源在于，在住房抵押贷款支持证券化的基础上，衍生出的复杂金融衍生工具风险失控。这些复杂的金融衍生工具，在超低市场利率的护航下，是不至于爆发系统性风险的。但是，一旦市场利率上升(美国联邦基准利率从2004年到2006年持续上升)，其系统性风险就如多米诺骨牌倒塌一样瞬间爆发。

　　时至今日，我们可以总结出10年前美国次贷危机爆发的两大成因，一是过于复杂的金融衍生品伴随着超高的杠杆率，二是市场利率陡然由低变高。两种因素共同作用之下，美国次贷危机的爆发就不可避免了。

　　不久的将来，中国会不会爆发“美国式金融危机”?至于这个问题，我们可以通过对比以上两大成因，结合我国金融的现状，给出一个明确的答案，不会。应该说，当下中国没有简单“复制”10年前美国次贷危机的可能性。

　　原因在于，过去三年，我国金融已经渐进“去杠杆”，从2015年的A股去杠杆，到2016年的楼市去杠杆，再到2017年至今的互联网金融创新产品的去杠杆。相比三年前，当下我国金融的显见杠杆率已经大幅递减。

　　从市场利率方面来说，尽管从短期而言，为应对美联储的持续加息影响，我国市场利率有小幅上调的必要性，但是，于中长期而言，我国市场利率极有可能逐渐走低，这使得简单“复制”美国次贷危机，缺乏一个必要的触发条件。

　　事实上，金融危机也无简单“复制”一说。1998年的亚洲金融危机，核心是汇率危机，2008年的美国次贷危机，核心是高杠杆危机。当下的中国汇率虽然有一定的风险，但尚不至于成为系统性金融危机。同时，过去三年的去杠杆已经初见成效，虽然部分风险依然存在，但若说存在系统性危机言过其实。

　　所谓危机，是已爆发或无法避免的系统性风险;所谓危险，是可预见、可化解、即便爆发其当量也相对可控的中小型风险。因此可以说，当下中国金融有危险，但并无危机，因此不必言过其实，不必过于惊恐、焦虑。

　　与完全市场化的欧美金融不同，我国金融整体上存在着政策调节能力强的优点，因此发生风险硬着陆的可能性低。但是，我国也应警惕，完全市场化的金融环境有可能爆发“急症”，不完全市场化的金融环境，则容易滋生“慢症”。

　　因此，为了避免当下可预见的、整体依然可控的危险肆意蔓延、任其堆砌，相关机构应该全面监测金融市场的动向与变化，提出合理的分析及防控政策建议，防微杜渐，避免市场存在的小小危险幻化成金融危机。

　　□杨国英(财经评论人)