继续深化资本市场改革开放 拓宽直接融资渠道

　　一家之言

　　要充分发挥我国资本市场的作用、大力提高直接融资比重，就必须进一步加大资本市场的改革开放力度。

　　今年是中国改革开放40周年，资本市场是改革开放的一项重要成果,从1990年上交所和深交所成立，到目前已经历28年发展历程；截至12月18日，A股上市公司总数量3573家、总市值45万亿元，新三板挂牌企业10736家，28年累计实现股权融资12.57万亿元。资本市场充分发挥直接融资渠道作用，为我国企业转型升级发展提供了强大资金支持，取得了令世人瞩目的成就。

　　长期以来，我国形成了以间接融资为主的融资结构，企业融资过度依赖银行信贷，不仅导致资金配置效率较低，且推高了企业的杠杆率，成为宏观经济运行的风险隐患。而股票、债券等直接融资方式，投资者直接面对资金需求方，降低了企业融资成本和杠杆率，投资风险和收益由投资者自己承担，减轻了银行系统和宏观经济的运行风险。

　　资本市场还是优化资源配置的重要平台。上市公司公开发行股票募集资金，成千上万投资者成为公司股东，由此公司的资金使用、资源配置，自然受到广大股东的监督，自然会更加贴近市场的内在需求，由此资源配置效率得以提高。

　　40年来，我国从计划经济体制到社会主义市场经济体制，市场在资源配置的决定性作用凸显，为更好地发挥政府作用奠定基础。在改革开放大潮中，市场的作用被置于越来越高的地位，资本市场作为市场的高级形态，未来在资源配置中理应发挥更多、更大的作用。

　　资本市场作为改革开放的产物，从成立开始，自身也一直在进行各种改革开放实践。近几年的改革，主要包括股票发行、再融资、并购重组、退市、减持等制度改革方面，促进了资本市场基础性制度正在逐渐完善和扎实。对外开放方面，主要包括实施QFII、RQFII制度，先后开通“沪港通”、“深港通”，随后A股被纳入MSCI、富时指数等，资本市场的国际影响力不断提升。

　　尽管我国资本市场的发展以及改革开放取得了不小成就，不过有些问题还是应该引起重视。这些问题主要体现在，一是直接融资比重仍然过低。资本市场包容性有待提高、门槛过高，上市公司家数远低于印度等国，间接融资比重仍超七成。二是没有实现投融资两端平衡，投资者回报仍然较低。2017年只有600多家上市公司股息率超过一年期定存利率(1.5%)，更多上市公司分红低于这个指标。三是对外开放的广度和深度仍然不够。截至2018年3月，A股外资持股12016.33亿元，占总市值不到3%。

　　回顾过去，展望未来，要充分发挥我国资本市场的作用、大力提高直接融资比重，就必须进一步加大资本市场的改革开放力度。

　　首先是要推动注册制改革。在注册制下，公司发行证券的权利是自然取得的，只要在发行申报后法定时间内未被证券管理机构拒绝注册，发行注册即为生效，监管机构不对企业的资产价格和投资价值进行判断和背书。注册制改革的核心在于理顺市场与政府的关系，政府部门的着力点在于事中事后监管，这更有利于“使市场在资源配置中起决定性作用”。未来科创板将率先实行注册制，在取得经验基础上，可分步稳妥在资本市场推广。

　　其次，要增强投资者的获得感。要进一步改革完善上市公司治理机制，增强中小股东在股东大会上的话语权。同时，还要适当增强上市公司分红政策的强制性、上市公司分红的主动性。回购也视同于分红，且可为投资者规避红利税等负担，交易所在征求意见之后应尽快正式出台回购新规，指导上市公司依法依规开展回购。

　　其三，进一步扩大资本市场对外开放。改革完善A股法律规则，逐步向国际标准靠拢，适时进一步放松外资投资A股比例等限制。此外，还要推动沪伦通尽快实施，在A股市场引入境外证券品种，甚至可允许治理规范的境外企业直接在A股上市，增强A股的包容性。

　　□熊锦秋（财经评论人）