透过华谊兄弟看“趋势与细节”

　　■ 记者手记

　　基金经理们在说到投资的时候，历来有两种视角，自上而下和自下而上。后者说的是在诸多个股中精选优选，而前者，考虑更多的是行业的景气度。

　　电影如何变成一门可持续的生意？投资者在远观的时候觉得有些神秘。但凑近了看，这同样是一个有规律可循的行业。

　　华谊兄弟无疑是A股市场上电影公司中最热门的一家。就在今年年初，一部票房大卖的《西游降魔篇》，引发了投资者对于票房分账的质疑，随后三家上市公司用了五则公告才解释清楚这一问题。

　　深交所去年也出了数个细则，对创业板的一些行业信息披露格式进行规范。比如电影行业应该告诉大家什么，医药生物公司又要讲清楚什么。传统行业里面的一些关注点，未必是这些公司中最重要的。

　　也因为这样的原因，投资者在选择创业板公司时候，往往容易被各种各样表象，概念和术语吓住和蒙蔽。

　　但在采访和探寻华谊兄弟秘密的过程中，记者有一个显著的感受是，每一个行业虽然有各自的特点和门槛，但行业的趋势和逻辑总是容易理解的。比如，为什么最近两部国产电影票房都高得吓人？

　　在票房上升的背后，是电影向二三线城市大幅扩展。以前没有电影院的地方有了电影院，新兴的城镇越来越多。

　　基金经理们在说到投资的时候，历来有两种视角，自上而下和自下而上。后者说的是在诸多个股中精选优选，而前者，考虑更多的是行业的景气度。

　　比如电影这个行业，得出中国电影处在一个较长的上升期的结论可以说证据充分，所以机构投资者在这个领域中很少纠结于是华谊好，还是光线传媒好这样的问题。蛋糕的扩大是影响这些公司业绩的主要因素，而不是谁抢谁蛋糕的问题。投资这样的行业是相对安全的选择，因为行业景气上升会覆盖掉单个公司的部分风险。

　　这在市场估值中也有显著的表现，为什么市场只给钢铁等行业几倍市盈率的时候，可以给电影企业五六十倍的市盈率。

　　套用前一阵流传的某著名分析师录音中的话说，不要看估值，要看逻辑的形成和破坏。

　　在创业板和中小板公司中，自上而下的方法应该比在主板市场中有更大的价值。因为创业板和中小板公司有很多是细分领域的龙头，但这个行业的深度和广度如何，是值得投资者考虑的问题。比如有的行业天花板很低，公司可能就要在某一个阶段转型，或者多元化，这带来新的风险。

　　比如，做扑克这个市场有多大？卖榨菜的市场有多大？卖桑拿设备的市场有多大？

　　没人能说这样的公司没有价值，一间公司足够低估的时候总是有价值的。但想要在这中间诞生大公司，难度显然要大于那些没有天花板的行业。

　　当然也没有市场经验表明，上升行业中的领先公司百分百成功，但至少现在有了一个好的基础和想象空间。

　　□新京报记者 吴敏

　　相关报道见B04-B07版