人民币跌了？钉住美元还是主基调

　　管窥天下

　　这次人民币兑美元贬值，并不能解读为将出现趋势性贬值，而是汇率市场化的重要一步；在人民币可自由兑换前，其钉住美元依然是主基调。

　　近期，随着美联储加息预期增强，加上英国、泰国等风险事件的发生，令美元急剧上升，致使人民币汇率兑美元出现了一轮“急贬”，迅速超越6.7的关口，10月10日跌至6.7075，破六年来低点。

　　10月17日（周一），人民币兑美元中间价再度下调至6.7379，继续刷新6年低位，在岸和离岸人民币兑美元，即期汇率盘中更一度分别跌破6.74和6.75。

　　然而不同于以往，货币决策者并未对人民币汇率出手干预。一时间市场担忧，人民币汇率是否开启新一轮趋势性贬值的声浪再起。海内外一些分析人士指出，近期美联储加息预期升温，市场猜测人民币贬值幅度或将进一步扩大。

　　德意志银行预测，中国以放松货币政策刺激经济增长，又试图冷却房地产市场，随着美联储走向利率上升的通道，人民币将面临来自资本外流的贬值压力，到2017年和2018年，人民币或将分别贬值到7.4和8.1。

　　人民币成为热门话题有诸多原因，这不仅表示中国是经济超级大国，而且涉及了最具争论的核心问题：西方经济学家早已达成共识，多年来人民币兑美元被低估了15%至40%，使出口具有不公平的价格优势。而2015年夏天，国际货币基金组织表示，由于人民币近几年的升值，使其兑美元不再被低估。

　　因中国政府的严格控制，人民币（CNY）作为一道防火墙，从来没有被认为是国际货币。然而现在情况改变了。根据渣打银行的统计，人民币的使用率自2010年以来，已增长21倍，而且在过去10年中，人民币兑美元升值了25%。渣打银行还预测，到2020年中国28%的国际贸易将以人民币计价。

　　去年12月，IMF宣布人民币加入SDR篮子货币，央行副行长易纲曾明确表示：“人民币加入SDR后，基本汇率制度不会改变，但市场化改革和机制完善会不断向前推进，市场的基础性作用要逐渐向市场决定性作用过渡。最终目标是要稳步实现人民币汇率清洁浮动。”

　　可以预见，人民币“入篮”之后将更加国际化。而投资者担心人民币“入篮”是否成为汇率新一轮暴跌的导火索？事实上，加入SDR并不意味着人民币汇率形成机制的转变，中国汇率形成机制是“有管理的浮动”。

　　从金融角度分析，人民币是第一个“入篮”的新兴市场货币，虽然短期内在海外市场反应并不热烈，许多分析认为它的象征意义多于实际效果，但长期的影响却是显著的。

　　就单拿人民币汇率而言，近日只是由于美元大涨，致使人民币兑美元下跌。可相对其他货币而言，英镑下跌更加惨烈，达到三十年来最低位，而加币也大跌5%。

　　根据路透社的测算，三个人民币汇率指数不跌反涨，CFETS指数大升至94.32。也就是说，若将各国硬通货比做姑娘，在选美比赛中人民币恰恰是除了美元之外，能够脱颖而出的。

　　此外，美联储的货币紧缩政策将是渐进的，尽管美元最近持续走强会吸引资本回流美国，但是对人民币所施加的压力很有限。因为过去4年里（自2013年至今），人民币持续飙升了足够长的时间，随着中国公司偿还海外债务的减速，人民币对美元稍加贬值属于正常现象。

　　由此可见，这次人民币兑美元贬值，并不能解读为人民币将出现趋势性贬值，而是汇率市场化的重要一步。在人民币可自由兑换之前，其钉住美元依然是主基调。

　　中国仍然是出口大国，产品出口主要靠资源优势而非汇率优势，况且在美元定价权的前提下，汇率贬值对促进出口起不了关键作用。然而产业转型则需要时间，等产业转型结束，甚至到人民币可自由兑换（撤下防火墙）之时，人民币兑美元才可能进入大幅贬值通道。在此之前，当贬值压力一次性释放后，人民币兑美元汇率将逐渐企稳，突破7是小概率事件。

　　□陈思进（资深金融风险管理顾问）