现金：当下最低估的资产

　　投资者说

　　美联储将缩减下调资产负债表，这意味着全球流动性拐点的到来。

　　今年三月，美联储议息会议纪要显示，美联储官员已经开始讨论研究，如何在今年底之前开始缩减下调资产负债表（简称“缩表”）。虽说目前这个计划尚在讨论阶段，并没有具体时间表。但市场公认在未来的六到九个月内，缩减下调资产负债表的问题，将在债券市场占据突出地位。

　　因为，自2008年金融危机之后，美联储负债规模从不到9000亿美元，经过三轮量化宽松政策，已超过4.4万亿美元，其中大部分集中在国债和抵押担保证券，资产结构已严重扭曲。

　　例如，在危机前美联储持有的证券，主要由短期国债和中长期国债组成，占比分别为32%和53%左右。而量化宽松政策以后，抵押担保证券取代了短期国债，占比持续上升至39%。今年3月份，美联储抵押担保证券购买额，在一些地区新增了21%，由每月200亿增加到了300亿美元。

　　事实上，纯粹的信用货币在世界范围内得以普遍使用的历史很短。如果从上世纪七十年代布雷森体系解体、美元和黄金脱钩算起，只有短短的45年。人类社会在使用信用货币方面还没有积累起充分经验。目前，全球货币持续宽松，所谓Money is Debt（钱就是债），债务已经高到难以为继，严重阻碍了经济可持续发展。

　　从目前基本面分析，美联储已进入加息通道、并将缩减下调资产负债表，且短期内不可能再重回减息通道，这意味着全球流动性拐点的到来，这是历史性变化，说明市场纠正偏差的时候到了。

　　无独有偶，央行行长周小川已明确表态，货币政策宽松已到达周期尾部。因为眼下，无论是出于国内防风险、去杠杆需要，还是应对国外美联储加息、缩表组合拳带来的资金外流压力，中国的货币政策都必须转向紧缩。

　　然而，在这样的经济大环境之下，大多数投资者其实并没有准备好、甚至显然都没有意识到这一问题。当投资环境相对良好时，他们被引入市场，当事情变得糟糕却尚无准备。

　　不仅如此，许多投资者认为，身边不该预留现金，应该全部用来投资获取投资回报，甚至大多数理财顾问也这么认为。

　　但事实却恰恰相反。他们都低估了现金的投资价值。其实，当市场在高点遭遇危险，现金是最完美的对冲手段，可以用来弥补惨重的损失。

　　比如，投资者必须意识到，导致证券市场暴跌的原因有很多，他们需要做好充分的准备。当危机来临的时候，很多投资者会出售手上的优质股，只为守住最糟糕的股票，因为目前高质量的股票都停止上涨了。

　　然而，如果手中握有大把现金，就有可能在投资组合中，甄别优质股和垃圾股之间的差异，利用现金纠正偏差获得反弹的机会，而非依靠出售优质股票，从而“跑赢”最优秀的基金经理。

　　针对当前全球经济环境，今年初，经济学家吴敬琏先生在“中国经济50人论坛”上发言指出：金融是典型的虚拟经济……当出现资产负债表问题时，就会表现为现金为王，即使货币政策再放松，资本也不会到实体去。这与笔者从2014年底开始提出“现金为王”时的观点完全一致。

　　许多美国经济学家判断，特朗普很可能复制里根时代的货币政策。而在里根政府执政时代，美联储的平均利率超过了10%，银行存款利率曾超过15%，房贷利率曾超过18%，美元汇率上涨了45%。由此可见，Cash（现金）才是当下最低估的资产。

　　□陈思进（资深金融风险管理顾问）